公募基金(jīn)交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的托管人结算模式(shì)和券商结算模式(shì)之后(hòu)，一种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的(de)博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究(jiū)这一新(xīn)的模式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式(shì)是(shì)最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而目前正在发(fā)行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易(yì)方(fāng)达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券(quàn)是率(lǜ)先有落地基(jī)金(jīn)产品的(de)券商，据了(le)解(jiě)，其他券商也在积极研(yán)究(jiū)这一新的业(yè)务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是(shì)指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交(jiāo)易(yì)申(shēn)报(bào)，由托管银(yín)行进(jìn)行结算，在这种模式下(xià)，资金存(cún)放(fàng)在托管银行的(de)托管(guǎn)账户(hù)，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户(hù)无需实际(jì)上的银(yín)证(zhèng)转账存入(rù)资金，每个交易(yì)日(rì)基金公(gōng)司采(cǎi)用(yòng)申(shēn)报(bào)交易额度(dù)，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的方式进(jìn)行(xíng)场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额(é)度(dù)的前端验(yàn)资(zī)控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的交易(yì)前端控制、验(yàn)资(zī)验券的优点，同时(shí)资金结(jié)算由(yóu)托管行完(wán)成，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度上调(diào)动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基(jī)金与证(zhèng)券公司结算模式的(de)选择，更好地满足各方差异(yì)化的(de)需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模(mó)式(shì)备(bèi)选可(kě)以(yǐ)有助于降(jiàng)低运(yùn)营风(fēng)险(xiǎn) 、提(tí)升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模(mó)式可(kě)以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促进，金(jīn)融机构(gòu)为(wèi)广大(dà)投资人提(tí)供更多的(de)交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了(le)现(xiàn)行客户交(jiāo)易结算资金的(de)三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及(jí)这类模(mó)式(shì)的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离(lí)：证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券；三是日(rì)终资(zī)金对(duì)账(zhàng)：实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作(zuò)为一(yī)种新的交易(yì)结算模(mó)式(shì)，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算模(mó)式还(hái)是比较陌生。相比(bǐ)过往的(de)结算模(mó)式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集和(hé)日常申购赎回(huí)都通过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是(shì)通过券商完成，可以全方位的(de)跟券(quàn)商(shāng)合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券，可有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托(tuō)管银行结(jié)算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能，优(yōu)化(huà)交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提(tí)升(shēng)。博时基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方存(cún)管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基(jī)金人士(shì)认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII嫦娥二号拍到外星人已经证实结算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简化(huà)了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券功能(néng)，可(kě)优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)的主要优势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下，产品资(zī)金不(bù)是集(jí)中(zhōng)于原来(lái)的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的(de)方式是(shì)需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸(cùn)”将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行和券商打通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银(yín)证转账时间范(fàn)围限(xiàn)制(zhì)的(de)痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期(qī)费用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少了证券资(zī)金账户(hù)开户(hù)与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利(lì)于明(míng)确各方职(zhí)责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易(yì)交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对(duì)接对(duì)账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之(zhī)处：一(yī)方(fāng)面，类似(shì)托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组合而言(yán)需(xū)按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一(yī)方面(miàn)，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三(sān)方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日(rì)常(cháng)投资运(yùn)营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少(shǎo)基金公(gōng)司(sī)对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不(bù)过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限(xiàn)制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初(chū)期或更(gèng)多(duō)是头部基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内(nèi)部对(duì)这一业务进(jìn)行了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行结算模式(shì)和(hé)券商结算模式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的(de)销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍(réng)不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该模式会(huì)保持(chí)高(gāo)度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一(yī)个(gè)基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传统券(quàn)结模(mó)式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全(quán)额(é)留存(cún)在托管账(zhàng)户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高(gāo)服(fú)务机(jī)构客户的能(néng)力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司(sī)开启(qǐ)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，也涉(shè)及不少系统改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和(hé)券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前端验资(zī)验券相关流(liú)程和(hé)业(yè)务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但(dàn)券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系(xì)统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司(sī)三方参与。而记(jì)者从业内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)三类模(mó)式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模(mó)式发生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单(dān)一模(mó)式走向(xiàng)券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算(suàn)的主流(liú)模式。这一模(mó)式是，基(jī)金管理(lǐ)人租用(yòng)券商的(de)交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资(zī)金和证(zhèng)券(quàn)的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年(nián)启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年(nián)有余(yú)。随着运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基(jī)金结算模式(shì)也正式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人士就(jiù)表示，券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每种结算(suàn)模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复(fù)及券商财富管理业(yè)务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金(jīn)等产品(pǐn)类型上，券结模(mó)式(shì)将有较(jiào)大发展空间。”上述(shù)平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也(yě)看(kàn)好券结(jié)模式的发(fā)展。据(jù)一(yī)位业(yè)内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算(suàn)模式在(zài)中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对(duì)来说获得(dé)银(yín)行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券结(jié)模式能(néng)有效(xiào)推动券商和(hé)基金公司的合作关(guān)系，有助(zhù)于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述(shù)人(rén)士(shì)也表示，券(quàn)结模式(shì)保有量(liàng)会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小(xiǎo)公司为(wèi)主，现(x嫦娥二号拍到外星人已经证实iàn)在也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，券(quàn)商结算模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投(tóu)入成本(běn)较大、技术(shù)系统探索较(jiào)困难(nán)”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策(cè)略与(yǔ)市场环境及(jí)需求的(de)匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的舒适度(dù)、销售服务(wù)与渠(qú)道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深(shēn)度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司(sī)会受益于这一发(fā)展变化。

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