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　　美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日，美(měi)国国(guó)会(huì)众议(yì)院通(tōng)过了一项关于(yú)联(lián)邦政府(fǔ)债(zhài)务上限(xiàn)和预算的法案，隔日(rì)参议院通(tōng)过，根据法案(àn)政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美(měi)国国会预算办公室数据，目(mù)前(qián)美国(guó)联(lián)邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生(shēng)产总(zǒng)值比例已超(chāo)过(guò)120％，相(xiāng)当(dāng)于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美(měi)国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾(céng)出现过实质性(xìng)债务违约，但债务(wù)上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏(piān)好、借(jiè)贷成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对(duì)《中国(guó)基金报》记者(zhě)表示，在目前美国(guó)债(zhài)务上限情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关注的重点也将重(zhòng)新(xīn)回到美联(lián)储的货币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴市(shì)场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年(nián)以来美国(guó)政府债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次债(zhài)务(wù)上限触(chù)及后(hòu)均得到了上调或暂停，只是经历(lì)的时间长短不(bù)同。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过(guò)程(chéng)中(zhōng)，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数(shù)则(zé)跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管理投(tóu)资总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性(xìng)非(fēi)常低，但此前(qián)因为市场担忧(yōu)发生发生违约(yuē)，很(hěn)多国家和行(xíng)业都遭(zāo)到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相(xiāng)对(duì)于(yú)美(měi)国和(hé)发达市(shì)场更具(jù)韧性，得益于(yú)较佳的(de)盈利(lì)增(zēng)长前景和具吸引力的相(xiāng)对(duì)估值，尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国(guó)今年首季(jì)盈(yíng)利(lì)增(zēng)长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助提(tí)振(zhèn)对(duì)中国资产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的(de)估值似乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议(yì)的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一(yī)个不(bù)明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观策略总监吴照银对(duì)记者(zhě)称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确定的(de)预期(qī)，所(suǒ)以近(jìn)期美国以及(jí)全球资本市场并没有对(duì)美(měi)国债(zhài)务上限问题过度反应，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目前来看(kàn)，主流大类资产(chǎn)对(duì)于美(měi)债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资产管理部(bù)总(zǒng)经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如(rú)美债上限等类似的(de)尾部风(fēng)险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低(dī)相关性(xìng)资产配置、二是支付保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下(xià)行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到(dào)避险资产(chǎn)如(rú)美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在通常较(jiào)风险资产呈现明(míng)显(xiǎn)的超额收益(yì)，因(yīn)此组合配置中保有一定比例的(de)避险资产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令(lìng)君进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险(xiǎn)资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或(huò)继续走高(gāo)，因为美债(zhài)利率短期内仍(réng)会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端(duān)危(wēi)机(jī)环境下，大(dà)类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一切资产增持现(xiàn)金(jīn)，传统避(bì)险资产(chǎn)随同风险资产一(yī)起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期(qī)权(quán)保护(hù)组合下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)是另一种方(fāng)式。美(měi)债违约并非我们(men)的基(jī)准(zhǔn)假设(shè)，如(rú)果出现此(cǐ)类尾部风险(xiǎn)，做多波(bō)动(dòng)率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生(shēng)品策略(lüè)将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美(měi)国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用(yòng)市(shì)场的(de)最佳(jiā)非对称对冲策(cè)略是做(zuò)空美国(guó)高(gāo)评级银行（评级下(xià)调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国(guaj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么ó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的(de)提(tí)升，将促进美联(lián)储停止紧(jǐn)缩(suō)货币政策(cè)，对美股也是一大(dà)利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证(zhèng)，在两年(nián)内(nèi)可(kě)以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈(tán)判关键期，美(měi)国(guó)三大(dà)股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的(de)市场报以乐(lè)观。可见随(suí)着美债上限谈判的尘(chén)埃落(luò)定(dìng)，美(měi)股仍有望(wàng)进一步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重点再(zài)次(cì)回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策(cè)和(hé)货币政策上

　　美国参议(yì)院已经(jīng)投票通过债务(wù)上(shàng)限法案，市场关(guān)注焦点再度回(huí)到美国未来(lái)的(de)财(cái)政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如(rú)果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储(chǔ)仍(réng)将贯彻(chè)数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等(děng)待市场自然(rán)降温至浅萧条后再开启降息(xī)，年内(nèi)降息的(de)乐观预(yù)期(qī)存在修(xiū)正可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称(chēng)：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性(xìng)好于预期，如果年核(hé)心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的可(kě)能，但加息周(zhōu)期已接(jiē)近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本见顶的趋势不(bù)会改变，因此预(yù)计(jì)加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益(yì)率或将随着资本流出(chū)经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则称，接(jiē)下来(lái)美国(guó)财政(zhèng)部的工作重(zhòng)点是(shì)如何aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么为美债找到买家(jiā)，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是(shì)否购买美债(zhài)；第三，美国国内(nèi)普通家庭可(kě)能成(chéng)为(wèi)购(gòu)买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可(kě)能促(cù)使美联(lián)储美联储(chǔ)停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还会(huì)加(jiā)息的措辞(cí)，需(xū)要关注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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