近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构(gòu)加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国(guó)企、央(yāng)企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积(jī)极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持(chí)续改善的标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳(wěn)健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身(shēn)其中(zhōng)。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入(rù)额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市(shì)公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机(jī)构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金(jīn)增持多(duō)家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦点(diǎn)基金(jīn)，截至(zhì)4月底的(de)前十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这(zhè)些国企进行了(le)幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对于(yú)国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大(dà)。而资本(běn)市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能(néng)不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认(rèn)为(wèi)相关(guān)方面或敦促(cù)国(guó)企改善治理等(děng)以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分(fēn)外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截(jié)至去年年(nián)底(dǐ)的平均(jūn)每(měi)股盈利水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过(guò)，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低(dī)估值为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公司的(de)投资价值被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革(gé)能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资(zī)者对于能(néng)够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价的。例(lì)如(rú)，贵州(zhōu)茅(máo)台关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些过(guò)去(qù)20年的(de)平均每年(nián)的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了(le)房地产行(xíng)业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国(guó)企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的(de)问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注的其(qí)它问题还包括(kuò)：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如何改善激励(lì)措(cuò)施等(děng)。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市场认(rèn)可的(de)路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为(wèi)国(guó)企(qǐ)主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它已经从极低(dī)的(de)水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改(gǎi)善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和利润增(zēng)长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们(men)对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理只关(guān)注经(jīng)济(jì)的私(sī)营部分。随着事态(tài)改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的(de)资(zī)金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业部(bù)分公司的股(gǔ)价(jià)有了(le)非常显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等(děng)到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的(de)确(què)定性或信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到(dào)的重要(yào)一课就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投(tóu)资。中国的国企已经迎来关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力(lì)、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处(chù)的行业整体收益增长、有良好的(de)资产负债表和低债务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还是(shì)国内投(tóu)资(zī)者。如果外国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力(lì)。

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