来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较2升是多少斤啊 2升是多少毫升(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重申美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健，明确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共(gòng)识；认为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温(wēn)。本轮(lún)加(jiā)息(xī)是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束(shù)

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适(shì)度的(de)速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济(jì)活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联(lián)储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经济可(kě)能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希(xī)望是(shì)温(wēn)和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不(bù)确(què)定。

　　关(guān)于(yú)债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达(dá)成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽在(zài)下(xià)滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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