金(jīn)融界5月8日(rì)消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板(bǎn)块再(zài)度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近日(rì)的研报(bào)中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些(xiē)地(dì)方小银(yín)行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下(xià)调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任(rèn)务(wù)。政策改变的原(yuán)因之一是(shì)银行需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的(de)盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个是(shì)中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要(yào)提(tí)高资(zī)产收(shōu)益率。而(ér)取(qǔ)消金(jīn)融(róng)让(ràng)利有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的(de)改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一(yī)种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风险(xiǎn)周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前市(shì)场还没充分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够持续(xù)验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让银(yín)行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者(zhě)对于(yú)地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过(guò)对债务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多(duō)行业的(de)债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不(bù)良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年(nián)Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降(j手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州iàng)。这是一(yī)个已(yǐ)知(zhī)利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多(duō)时，对(duì)银行估值不会再有太(tài)多(duō)影响，疫(yì)情(qíng)折价(jià)已过，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出(chū)现(xiàn)存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷(dài)款行(xíng)为(wèi)经过(guò)窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的政治局会议(yì)并(bìng)未如市场预(yù)期一样出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业是另(lìng)一个(gè)短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股(gǔ)息行业会(huì)成为替代品，银行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机(jī)构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策(cè)规(guī)划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值(zhí)没(méi)有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延(yán)续(xù)改善(shàn)，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着疫(yì)情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面(miàn)，绝(jué)大多数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持(chí)充裕。目前(qián)银行资产质量压力的(de)峰(fēng)值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善、居(jū)民信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产质(zhì)量表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业(yè)2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三(sān)方面的景气度(dù)均较(jiào)去年提(tí)升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势(shì)将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全(quán)年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居(jū)民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在(zài)此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我们(men)继续(xù)看好银行板块(kuài)手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于(yú)低(dī)位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望(wàng)逐(zhú)季修(xiū)复(fù)的(de)背景下(xià)，当前(qián)时点银行板(bǎn)块(kuài)的(de)配置价值提升。

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