5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及(jí)今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报(bào)采访多位投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况(kuàng)，今年(nián)场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主题(tí)基金(jīn)发(fā)行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎(zhā)堆(duī)上报的(de)央国(guó)企基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基(jī)金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题(tí)，这(zhè)样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来(lái)公(gōng)募基金发行(xíng)整(zhěng)体平(píng)淡，近期(qī)多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申报和发(fā)行，行(xíng)情(qíng)火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央国企主题基(jī)金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题(tí)的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务资本市(shì)场改革、服务(wù)实体经(jīng)济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行(xíng)情(qíng)明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资所在的行业(yè)，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的(de)下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个提质增效、释(shì)放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)的机(jī)会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机(jī)会(huì)消散以后，基于顶层设计对国病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随之改(gǎi)变(biàn)是一(yī)个慢(màn)变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已(yǐ)经(jīng)显露(lù)出不少基(jī)金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持(chí)股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股总市值的(de)比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公司的投研(yán)，落实(shí)到日常的投研流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央企(qǐ)的固(gù)定思维(wéi)，需要实(shí)地考察国(guó)央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的(de)契机(jī)，多花精力去(qù)病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的(de)成果，了(le)解(jiě)国央企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势(shì)和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机(jī)制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估(gū)”应(yīng)该是(shì)在此基(jī)础(chǔ)上构建的(de)具有时代(dài)特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的(de)估值体(tǐ)系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等(děng)多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特(tè)估(gū)这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示(shì)，积(jī)极践行(xíng)中国(guó)特(tè)色的(de)估值体系是资本(běn)市(shì)场使(shǐ)命，投资(zī)者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要(yào)。明确该体系(xì)的框架是(shì)第一位的(de)工作(zuò)，合(hé)理设置指(zhǐ)标也(yě)非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要(yào)，投资者的(de)认(rèn)可和实施是最终该体系能否具(jù)备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认(rèn)可(kě)是(shì)基本(běn)的(de)常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符(fú)合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公(gōng)共责(zé)任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之(zhī)中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的(de)估(gū)值方式要充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的(de)价值评(píng)价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年(nián)来国(guó)资(zī)委指导国(guó)内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规(guī)则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司(sī)环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业(yè)价值的可持(chí)续(xù)估值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这(zhè)样(yàng)有利于提高估值定(dìng)价模(mó)型的(de)科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强度等等(děng)。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其(qí)是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各(gè)种因素与企业(yè)价值的关(guān)系。这些因素在对估值(zhí)结(jié)论和(hé)判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色的估(gū)值体系与传统的(de)估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的变(biàn)化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理(lǐ)的(de)企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索(suǒ)，目前(qián)尚没有(yǒu)公认(rèn)的指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)。

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