文|招商宏观张(zhāng)静静团(tuán)队(duì)

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全(quán)国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速(sù)度(dù) 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆(chāi)解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力(lì)依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业(yè)利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大(dà)。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业(yè)的利(lì)润增(zēng)速(sù)均为负(fù)，是整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)回升的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造业、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)增速(sù)的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xi1亿等于多少万à)行加(jiā)速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业(yè)中，有26个(gè)行业的营业利(lì)润累计(jì)增速出现回升(shēng)，其他13个行(xíng)业的营业利润累计(jì)增(zēng)速均出(chū)现回落，其中回(huí)落幅度较大的(de)行业(yè)主要是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)行业，回(huí)升幅度较大的行业主要(yào)是(shì)机械(xiè)和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规(guī)模以上工业企业(yè)累计每百元营(yíng)业收入(rù)中(zhōng)的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业(yè)企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选的增速依然为(wèi)正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资(zī)源综合利用的(de)增速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化(huà)。中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄，但依然(rán)是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升幅(fú)度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造增幅(fú)延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽(qì)车销售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外(wài)叠(dié)加(jiā)去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业(yè)当月(yuè)利(lì)润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、化(huà)学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制品、计(jì)算机通(tōng)信(xìn)和(hé)电子设备跌(diē)幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明(míng)显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行(xíng)业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行业的(de)利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示(shì)，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持续(xù)维持(chí)低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的机械和1亿等于多少万设备修理、电力热力(lì)利(lì)润增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产和供应利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)利润累(lèi)计增速(sù)上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一(yī)步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有1亿等于多少万望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育(yù)和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如(rú)果按最近两次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要在(zài)负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到(dào)四季度(dù)。目前(qián)我国(guó)仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企(qǐ)业(yè)的产能利用(yòng)率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠(dié)加(jiā)营业(yè)成本高居不下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报(bào)告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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