来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏(sū)有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房(fáng)地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基(jī)期(qī)计(jì)算各年份(fèn)的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代(dài)化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下(xià)半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增(zēng)速明(míng)显提升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回(huí)升(shēng)，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为供需的(de)衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度(dù)数据，首先将(jiāng)各(gè)行业(yè)增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的(de)增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平(píng)均处在(zài)高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位(wèi)数(shù)水平；而(ér)随着防疫(yì)需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造(zào)业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业(yè)仍(réng)在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。其(qí)中，有色(sè)金(jīn)属行业(yè)生产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升(shēng)，但(dàn)由于(yú)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在(zà浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗i)50％以下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相(xiāng)较去(qù)年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产能(néng)持续(xù)扩(kuò)张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后(hòu)，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的(de)购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着(zhe)居(jū)民收(shōu)入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资连续2个(gè)月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设(shè)备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机(jī)械等(děng)装备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随(suí)之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确(què)定(dìng)性增加和对(duì)流动性(xìng)的担(dān)忧(yōu)加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美(měi)联(lián)储将需要在一段时(shí)间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济(jì)和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示(shì)，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定(dìng)性的(de)来源。然而(ér)除非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市(shì)场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行(xíng)管(guǎn)理(lǐ)委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国(guó)“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一(yī)项临时政治协(xié)议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务上限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的(de)努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务问题(tí)的(de)新(xīn)兴市场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各(gè)区(qū)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调(diào)着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要(yào)提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动力。接下(xià)来(lái)将重点做(zuò)好四方面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推(tuī)动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在(zài)中(zhōng)国式(shì)现代化新征程中走在(zài)前列，着力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新(xīn)一(yī)轮(lún)国企改革深化提升行(xíng)动组织实(shí)施(shī)，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一(yī)步将(jiāng)制定实施重点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良(liáng)好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部(bù)门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

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