文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月(yuè)全(quán)国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工业企业(yè)营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业利润累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制(zhì)约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压(yā)力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应(yīng)收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商和私(sī)营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利润增(zēng)速出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。在价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升的(de)主要拉(lā)动力(lì)。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探(tàn)底爬坡(pō)过程(chéng)中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表，此轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业(yè)中，有26个行业的(de)营业利润累(lèi)计增速出(chū)现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回(huí)落(luò)幅度较大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行业(yè)，回(huí)升幅度较(jiào)大的(de)行业(yè)主(zhǔ)要是机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平(píng)均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业累计每(měi)百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表tóng)期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业(yè)同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其(qí)中(zhōng)通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增幅(fú)延续上(shàng)个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的(de)提升和汽(qì)车产业链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制造业的利润增(zēng)速降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月利(lì)润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学(xué)原(yuán)料(liào)化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石(shí)油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非金属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计算机通信和(hé)电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部(bù)的(de)利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业(yè)的(de)利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下游行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速(sù)向上爬坡的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造和(hé)印刷(shuā)和记录(lù)媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润(rùn)增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机(jī)械和设(shè)备修(xiū)理利润累计增速(sù)上升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，营业利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所(suǒ)言(yán)，当(dāng)前(qián)正处于第6次工业企业利(lì)润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左右的(de)时(shí)间，预计工业企业(yè)利润增速转正最早也需等到四季(jì)度。目(mù)前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业的(de)产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内部(bù)压力(lì)，本(běn)轮工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以上内容来自(zì)于2023年(nián)5月27日的(de)《中游装备制造(zào)业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业(yè)利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一(yī)平，联系人(rén)罗丹

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