来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央(yāng)政(zhèng)治局(jú)4月28日召开会(huì)议，分析研究当前经济形势和经济(jì)工作。今年以来(lái)，经济增长好(hǎo)于预期。不过当(dāng)前经济恢(huī)复性好转，内生动(dòng)力(lì)还(hái)不强(qiáng)，需(xū)求仍(réng)然不足(zú)。所以(yǐ)，稳(wěn)增长基调延续，短期政(zhèng)策(cè)不太可(kě)能(néng)转向收(shōu)紧(jǐn)，但(dàn)是面对高质量发展要(yào)求(qiú)，也(yě)没增量刺(cì)激政策。未(wèi)来扩大需求主要(yào)依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是(shì)重点任务。整体看，二季度经(jīng)济修(xiū)复速度(dù)或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本(běn)次会(huì)议首先强调(diào)了今年的(de)成绩，即“经济(jì)增长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济(jì)发展呈现(xiàn)回升向好态势(shì)”。从(cóng)一季度公布的数据看，确实(shí)好于去年四(sì)季度时(shí)的预期。但随后会议(yì)也提到“经济运行好(hǎo)转主要是(shì怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接)恢复性的，内生动(dòng)力还不强，需求仍然(rán)不(bù)足”。这也(yě)使得经济转型(xíng)升级面临新的阻力(lì)，推(tuī)动高质量(liàng)发展仍需要(yào)克服(fú)不少(shǎo)困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明(míng)显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的(de)增(zēng)速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就(jiù)业压力仍然存(cún)在(zài)，我们认为(wèi)政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需(xū)求”是当前(qián)经济持续(xù)回(huí)升向好的(de)关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激(jī)

　　面(miàn)对高质量(liàng)的发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经(jīng)济工作(zuò)会议精神一(yī)致。这也意味着稳增长不会(huì)通过强刺激的方式，而是统筹(chóu)推动“经(jīng)济运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力持(chí)续增强”、“社会预(yù)期持续改(gǎi)善(shàn)”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长(zhǎng)的方式，会议要求(qiú)“把发挥(huī)政(zhèng)策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的(de)理解是，下(xià)一(yī)阶段(duàn)更多通过(guò)激发市场化的力(lì)量去推动经(jīng)济修复，通过改革开放的方式激(jī)发高(gāo)质量的增长。所(suǒ)以会议指(zhǐ)出，要(yào)坚持“两个毫(háo)不(bù)动摇”，破(pò)除(chú)影响各类所(suǒ)有(yǒu)制企业公(gōng)平竞争、共同(tóng)发(fā)展的法律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业(yè)都要依法(fǎ)合(hé)规经(jīng)营。要下(xià)决心从根本(běn)上解决(jué)企业账款拖欠(qiàn)问(wèn)题。总体而言，政策(cè)刺激空间有限，主要还是以(yǐ)提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳(wěn)定投资(zī)

　　会议提出(chū)，积极(jí)的财政政策要(yào)“加(jiā)力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有力”，延续(xù)了去(qù)年12月会议的(de)表(biǎo)述。对于(yú)政策的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大(dà)需求(qiú)的合力”，而(ér)去年12月(yuè)会议的相关表述是“加(jiā)强各类政策协调(diào)配(pèi)合”，这说明(míng)扩大需求是未来的(de)政策重心。

　　一方面，自发(fā)修(xiū)复消费。“要多渠道(dào)增加城乡居(jū)民(mín)收入(rù)，改善消费环境，促进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠居民劳(láo)动收入的自怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接然修复。另一方面，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。尤其是基建投(tóu)资，是政府主动(dòng)稳增长的(de)重点。会(huì)议提到，在超大特大城市积极(jí)稳步推进城中村改造(zào)和“平急两用”公共(gòng)基础(chǔ)设(shè)施(shī)建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要(yào)把(bǎ)吸引外商投(tóu)资放在更加重(zhòng)要的位(wèi)置，稳住(zhù)外贸外资基本(běn)盘。要支(zhī)持(chí)有条件的自贸试验区和自由贸易港对(duì)接国际(jì)高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加快建设(shè)现代怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接(dài)化产(chǎn)业(yè)体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们(men)的理解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是(shì)整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会(huì)议明确“要(yào)夯实科技自立自强根基(jī)，培育壮大新(xīn)动能”；“要(yào)巩(gǒng)固和扩大新能源(yuán)汽车发展优(yōu)势，加快推进充电(diàn)桩、储(chǔ)能(néng)等设施建设和配套电网(wǎng)改造”。会议指(zhǐ)出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范(fàn)风(fēng)险(xiǎn)”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到一定(dìng)程度，监管措施也必(bì)然会(huì)跟(gēn)上。此外，在互(hù)联网领域，要推(tuī)动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头部(bù)平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做(zuò)好(hǎo)中小银行、保险(xiǎn)和信托机(jī)构(gòu)改革化(huà)险工作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保民(mín)生、保稳(wěn)定(dìng)工(gōng)作”；“要(yào)加强地方(fāng)政府债务(wù)管(guǎn)理，严控新增(zēng)隐(yǐn)性债(zhài)务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链、中小金(jīn)融机构(gòu)的风险(xiǎn)出(chū)清，仍(réng)是大势所趋，地(dì)方债务的(de)风险(xiǎn)也需(xū)要化解(jiě)。所以今年(nián)和去(qù)年最大的不同是疫情影响减弱(ruò)，其他(tā)方面的经济问(wèn)题依(yī)然(rán)是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克(kè)制。

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