近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿(jī)极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持(chí)续改善的标的，从(cóng)而获得(dé)长期(qī)稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最多(duō)的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公司财报公布(bù)，不(bù)少全球主权(quán)投资机(jī)构(gòu)跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的(de)股东行业。例(lì)如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科(kē)威特政府投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权(quán)财(cái)富基金增(zēng)持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基(jī)金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华润置地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企公司。而(ér)基金(jīn)在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国国(guó)企公司(sī)的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研究(jiū)报告中解释了(le)他们对于国(guó)企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显然已经关注(zhù)到了(le)“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本(běn)面，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但是(shì)可(kě)能不(bù)是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价(jià)在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化(huà)、中国铝(lǚ)业(yè)等(děng)。这背后(hòu)的(de)原(yuán)因可能(néng)包括(kuò)：随(suí)着高层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一(yī)般说来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关(guān)。基于公司的股东回报(bào)等(děng)标(biāo)准，不少国企公司在过(guò)去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至去年年底(dǐ)的平(píng)均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平(píng)。这(zhè)说明国(guó)企公(gōng)司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者(zhě)提(tí)供了(le)厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国(guó)企的投资(zī)者价值。投资者(zhě)对于(yú)能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司是(shì)愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的(de)平均每年的(de)净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净(jìng)率交易(yì)的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前来看(kàn)大(dà)部分(fēn)国(guó)企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其它问(wèn)题还包括：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在(zài)服务国(guó)家战(zhàn)略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍待(dài)时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续(xù)性

　　首(shǒu)先，相当一部分公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继续(xù)改善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股(gǔ)息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿qiú)投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对(duì)国企的(de)持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外的观点是(shì)看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全(quán)球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地(dì)缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了(le)非常显著的回升，还有类似的(de)机(jī)会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是(shì)预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么(me)？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机(jī)制来从大量(liàng)的(de)国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国(guó)投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定价格的还是(shì)国内(nèi)投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增加(jiā)，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的(de)额外推动力(lì)。

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