金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济(jì)学家邢(xíng)自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们(men)产(chǎn)能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来(lái)，有利(lì)于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策(cè)强刺激(jī)，带来高通胀后果不得(dé)不(bù)进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策(cè)层(céng)提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷(xiàn)入长(zhǎng)期(qī)的(de)需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个(gè)滞后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业(yè)为什(shén)么也(yě)没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还处(chù)于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐形的失(shī)业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜(qián)在增速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在(zài)失(shī)业(yè)。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务性行业(yè)可能要(yào)逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据有关(guān)情况新闻发布会(huì)。央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)司司长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水(shuǐ)平持(chí)续(xù)负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社(shè)融(róng)增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落是因为(wèi)经济基(jī)本面和高基数等(děng)因素。邹澜(lán)进一(yī)步(bù)解释(shì)，一方面，供给(gěi)能(néng)力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加快恢复(fù)，物(wù)流畅通(tōng)保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要时间三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛。

　　此外(wài)，基数(shù)效(xiào)应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动(dòng)。货币(bì)信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的(de)效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据(jù)发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了(le)回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来(lá三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛i)看，由于去(qù)年基数(shù)较高，国际(jì)大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商(shāng)经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业和其他(tā)不可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负债表的边(biān)际变化而言(yán)，居民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍(réng)在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅(fú)度超过(guò)经济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本(běn)质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海(hǎi)策(cè)略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的(de)重(zhòng)要(yào)外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业景气(qì)低(dī)迷(mí)的环境下(xià)，产(chǎn)业(yè)周期上行(xíng)的成长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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