2022年是国内实施(shī)“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为新(xīn)能源(yuán)的(de)重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持(chí)和行业(yè)高成长性背景下，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营收(shōu)、归母净利润不断增长，但行业(yè)内(nèi)上中下游板块的盈利能(néng)力(lì)分化严(yán)重(zhòng)，亟待引起(qǐ)注(zhù)意。

　　金(jīn)融界上市(shì)公司研究院的(de)数据显示(shì)，光伏设备产业(yè)链盈利参差不齐。光伏设备行业(yè)主(zhǔ)要(yào)分为5大板块，分别是上(shàng)游的(de)硅料硅片生产加(jiā)工板(bǎn)块，中下游的光伏加工设备、逆变器(qì)、光伏(fú)辅材和光伏电池(chí)组件。利润结(jié)构整体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块处(chù)于金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关(guān)企业净增长的(de)利润贡献占比就高(gāo)达(dá)55.59％，而中下游45家企业(yè)总(zǒng)体利润贡(gòng)献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧(jù)。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价(jià)格下行预(yù)期增加，结合对企业(yè)经营数据变化的分(fēn)析，可(kě)以看出：光伏设备的上游将迎来降价与去库存阶段，这(zhè)对于中下游企业来说意味着(zhe)原(yuán)材料成本得到(dào)控制，利于企业经(jīng)营能力(lì)提(tí)升。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能源重要方向的光(guāng)伏设备，市场加(jiā)大对(duì)上市公司的扶持(chí)力度。金融界上市公司研究院(yuàn)统计(jì)发现，行业中(zhōng)48家上(shàng)市公司(sī)，有33家(jiā)2022年获得(dé)的政府补助较(jiào)2021年增加；累(lèi)计获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与之同步的是上(shàng)市(shì)企业经营(yíng)规(guī)模(mó)不断扩大(dà)，利润增速可(kě)观。产(chǎn)量方面来看，根据国家能(néng)源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产量均实现(xiàn)50％以(yǐ)上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备行业实现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平(píng)均归(guī)母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企业(yè)2022年(nián)业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实(shí)现(xiàn)归母净(jìng)利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行(xíng)业第2。公司在去年电池(chí)片(piàn)环节尤其是大尺寸电(diàn)池处于供不(bù)应(yīng)求的状态，年内(nèi)累(lèi)计实现电(diàn)池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提(tí)升(shēng)。

　　表格：2022年(nián)光伏(fú)设备(bèi)行业归(guī)母净(jìng)利润增速居前的企业

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企(qǐ)业净利润(rùn)贡献(xiàn)过半

　　光伏设(shè)备行业(yè)整体毛(máo)利率为22.91％。对(duì)各板块毛(máo)利率(lǜ)分析发现，上中下游呈现的结果(guǒ)参差(chà)不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业(yè)有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利(lì)率较高；而中下(xià)游(yóu)多数板块(kuài)毛利率不及行(xíng)业(yè)平均。

　　数据显示(shì)，上游的(de)硅料硅片2020年毛(máo)利率(lǜ)为23.19％，在(zài)5个板块中毛(máo)利率第(dì)2低，仅(jǐn)高过光1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面伏(fú)电池组件。但2022年板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设(shè)备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片(piàn)板(bǎn)块毛利(lì)率较快提升，首先是(shì)源于供不应求背景下的涨价(jià)。作为光伏设(shè)备(bèi)行业的原材料方，硅料硅片(piàn)板块可以形容(róng)其为“卖铲(chǎn)人(rén)”。2022全年虽(suī)然硅(guī)片价(jià)格波动(dòng)巨(jù)大，但从2020年(nián)以来(lái)的数据(jù)来看，硅片价格依(yī)然处于高位。特别(bié)是上半年(nián)硅(guī)片价格持续高位运(yùn)行(xíng)，硅片(piàn)需求端旺(wàng)盛之下，众多(duō)硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅(guī)料企业签订巨额订单，提前完(wán)成(chéng)备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表之一通威股份，曾在(zài)2022年报中提(tí)及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产(chǎn)品持续扩(kuò)产，价格同(tóng)比上涨(zhǎng)显著，进而带动(dòng)毛利率(lǜ)提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板(bǎn)块进入壁垒(lěi)高，深(shēn)耕(gēng)该领域的企业容易形成规模效应。这一板块(kuài)仅有3家(jiā)上市公(gōng)司，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家(jiā)企业业绩均呈现爆(bào)发式增长，平均归母(mǔ)净(jìng)利润增速为172％，特别是大全(quán)能源2022年(nián)归母净利(lì)润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速(sù)领(lǐng)先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累(lèi)计(jì)归母净利润增(zēng)长606.30亿(yì)元，而通威股份、大(dà)全能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润(rùn)就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年(nián)总共实现归(guī)母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业经(jīng)营情况

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中(zhōng)下(xià)游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均(jūn)毛(máo)利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游涉(shè)及(jí)光伏电池组件、光伏辅材等领域参(cān)与(yǔ)厂商较多，企业间竞(jìng)争激(jī)烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中下游板块(kuài)2022年毛利率呈现下(xià)行(xíng)趋势(shì)，45家企业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情(qíng)况。上游硅(guī)料(liào)硅片爆赚的背后，是(shì)中(zhōng)下游45家企业2022年归(guī)母净利润(rùn)累计增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡献(xiàn)没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来看，中下游领域的光伏加工设(shè)备(bèi)和(hé)逆(nì)变器毛利率(lǜ)3年(nián)来基本持平，而(ér)光伏辅材(cái)和光伏电池组件(jiàn)毛利(lì)率下滑明显，特别(bié)是光伏电(diàn)池组件成为(wèi)毛利(lì)率(lǜ)最低(dī)的(de)板块。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏设(shè)备行业(yè)不同板(bǎn)块(kuài)的毛利(lì)率情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板块11家上市(shì)公司(sī)，平均毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于(yú)沪(hù)深300的(de)头(tóu)部企(qǐ)业(yè)隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛(máo)利率(lǜ)不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块(kuài)涵盖18家企业(yè)，企业(yè)数量(liàng)较多竞争激(jī)烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐(zhú)年(nián)下滑，2022年平均(jūn)毛(máo)利率(lǜ)为16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于(yú)原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有(yǒu)6家企业，数量相对较少，板块(kuài)整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块(kuài)第(dì)一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面的绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个(gè)百分点以(yǐ)上。公司(sī)去年(nián)逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计(jì)装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市场占有率第一。

　　硅(guī)料硅片存货(huò)周(zhōu)转速(sù)度放(fàng)慢，中下游(yóu)盈利能力(lì)有望改善

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷(juǎn)”是(shì)行业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅(guī)片价格自高(gāo)位走出下(xià)行趋势(shì)，行业格局将(jiāng)发(fā)生怎样(yàng)的(de)改变？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅(guī)片的阶段(duàn)高点(diǎn)，多数硅片价格(gé)下跌幅度超过30％。根(gēn)据中国有色金属工业协会硅(guī)业(yè)分会公布的最新数据(jù)，5月11日当(dāng)周M10单晶硅(guī)片价格(gé)区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料(liào)硅(guī)片企业的经营数据(jù)也可看出硅(guī)片(piàn)价格下跌(diē)对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现(xiàn)归母净利(lì)润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度存货周转率数据(jù)发现，无论是环比还是同(tóng)比，相较而言都有明显下行(xíng)趋势，说明当前有库存积压风(fēng)险。以大全能源为例，2022年一季度(dù)存货周转率(lǜ)为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料硅片企(qǐ)业存货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游硅(guī)料(liào)硅片面临短期供(gōng)过(guò)于求的局面，在清理(lǐ)库(kù)存的阶(jiē)段下，硅片价格还(hái)有(yǒu)进一步下行空间。这对于光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件、光伏加工设(shè)备等(děng)对中下游板块，将能较好(hǎo)控(kòng)制原(yuán)材料成本，对(duì)提升毛利率、营收率等有一定(dìng)帮助。

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