近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团(tuán)，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫(liú)酸等，其电子级磷酸(suān)产品是(shì)半导体加工过程中的关键材料，公司客户(hù)包括长(zhǎng)江存储、华(huá)虹集(jí)团(tuán)、中(zhōng)芯(xīn)国际等，也获(huò)得(dé)大(dà)基金(jīn)二期(qī)入股。

　　不过有意思的(de)是，兴(xīng)福(fú)电子第二(èr)大客户(hù)竟然是可口可乐，这也无(wú)意间透露了一个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可(kě)乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只(zhǐ)是常(cháng)规的食(shí)品级(jí)磷酸，还用到了(le)更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控(kòng)股股东还与(yǔ)第二大股(gǔ)东有可复(fù)活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按(àn)照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级(jí)磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高(gāo)到低(dī)分别为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子在生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会(huì)产(chǎn)生部分食品级(jí)磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业务收入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿(gǎo)

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福(fú)电子当年食品级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收(shōu)入(rù)多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成(chéng)电路行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他(tā)行业客户。由于可口可乐(lè)公司(sī)对磷(lín)酸产品的品质(zhì)要求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售给(gěi)可(kě)口可乐公(gōng)司(sī)的磷(lín)酸产品等级实际为(wèi)符合食品级(jí)要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营业收入分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进行(xíng)过(guò)前期会计差错(cuò)更(gèng)正及追溯(sù)调整，比如(rú)兴福电子原报表(biǎ得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手o)2020年净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年(nián)非(fēi)经(jīng)常(cháng)性(xìng)损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人(rén)对记者表示，非经常性(xìng)损(sǔn)益是(shì)指公司发生(shēng)的与经营业(yè)务无直接(jiē)关系，或(huò)是虽与经(jīng)营业务相关，但由于其性(xìng)质、金额或发生(shēng)频率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公(gōng)允地反映(yìng)公司正(zhèng)常(cháng)盈利能力的各(gè)项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务(wù)毛利率提(tí)升有(yǒu)关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子(zi)2021年和2022年(nián)的有关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿(gǎo)列举的同(tóng)行业可比公司平均水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多(duō)集成(chéng)电路客户的产品认证及批量供货(huò)，毛利(lì)率水(shuǐ)平较高的集成电路用湿电子化学品(pǐn)销售收入(rù)占比持续提升，且(qiě)公司根(gēn)据部分产品原材料价格上涨情况适时调高了产品销(xiāo)售(shòu)价(jià)格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维(wéi)持(chí)在(zài)较高水平(píng)。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子(zi)未(wèi)来毛利率(lǜ)还有多(duō)少上升空(kōng)间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否还(hái)能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构(gòu)来看(kàn)，兴福电子控股股东(dōng)为上市公司兴发集(jí)团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间(jiān)接(jiē)控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电子第二(èr)大股东为国(guó)家集(jí)成电路基金(jīn)二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指出的(de)是，兴福(fú)电子(zi)间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集(jí)成电(diàn)路(lù)基金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委(wěi)审议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的企(qǐ)业比(bǐ)较少，但不(bù)是没有(yǒu)例外(wài)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，处(chù)于(yú)正(zhèng)常待审核阶段的(de)合(hé)合(hé)信息和先正(zhèng)达，受理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到(dào)证监会批(pī)文(wén)，也有(yǒu)企(qǐ)业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科(kē)创板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家(jiā)提交注册的企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子合(hé)格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发行不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估(gū)值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家(jiā)战略(lüè)投资者2021年12月对(duì)兴福电(diàn)子增资时(shí)，公(gōng)司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略(lüè)投资者的增(zēng)值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大(dà)经常性关联采购(gòu)主要(yào)系(xì)向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力等能源以及(jí)建筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性(xìng)关联采购金额(é)（不含建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数(shù)是(shì)向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主(zhǔ)要(yào)原(yuán)材料的(de)关联采(cǎi)购(gòu)占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫(liú)关联采购金(jīn)额占同(tóng)类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业务方面(miàn)，兴(xīng)福电子是控股(gǔ)股东兴发集(jí)团合(hé)并(bìng)报(bào)表范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关业务的(de)主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他公司主营(yíng)业务(wù)及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电子没(méi)有在申(shēn)报稿中对2023年第(dì)一季度业绩(jì)进行预测，但兴(xīng)发集(jí)团2023年(nián)第一季(jì)度的(de)业绩并不好。

　　兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2023年第(dì)一季(jì)度营(yíng)业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上年同期大(dà)幅(fú)降低，主要是受(shòu)市(shì)场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦(lìn)、有机(jī)硅(guī)DMC等周期性产品市场价格(gé)持续下跌(diē)，在今年一季度(dù)跌幅(fú)扩大，至一季度末，草(cǎo)甘(gān)膦价(jià)格已跌(diē)至行业成本线附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述产品(pǐn)产(chǎn)销量(liàng)同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿(shī)电子(zi)化学品，即(jí)公司湿电子化(huà)学(xué)品、特种化学品(pǐn)、食(shí)品添(tiān)加(jiā)剂等成长(zhǎng)性(xìng)产品市(shì)场(chǎng)需求总体良好，盈(yíng)利能力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度平均(jūn)售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第(dì)一季度(dù)统计口径不太一样，销(xiāo)量(liàng)数(shù)据不(bù)太好找，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子(zi)2023年第一季(jì)度的业绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘(zhāi)要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理(lǐ)执法局的行政处罚(fá)，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因(yīn)是兴(xīng)福(fú)电子无证建设房(fáng)屋，总违法建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福(fú)电(diàn)子(zi)控股股东兴(xīng)发集团(tuán)的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管(guǎn)警示的决定，原(yuán)因是赵勇交(jiāo)易兴(xīng)发(fā)集团可转债(zhài)构成短(duǎn)线交易(yì)。

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