美国债务上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通(tōng)过了一(yī)项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支(zhī)将(jiāng)受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据美国(guó)国会预算办公(gōng)室数(shù)据，目(mù)前美国联邦(bāng)债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来(lái)，美(měi)国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过(guò)实质性(xìng)债务违约，但债(zhài)务上限(xiàn)危机仍可从市场预期(qī)、流(liú)动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等(děng)机制(zhì)作(zuò)用(yòng)于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业(yè)内人(rén)士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美国(guó)债(zhài)务上限情景下，中长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧(rèn)性，而市场关注的(de)重点(diǎn)也将(jiāng)重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务(wù)共有(yǒu)22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触及后均得(dé)到(dào)了上(shàng)调或暂(zàn)停(tíng)，只是经历的时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指数最大下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本(běn)次债(zhài)务危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以来新(xīn)高，香港恒(héng)生指(zhǐ)数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可能性非常(cháng)低，但(dàn)此前因为市(shì)场(chǎng)担忧发生发生违约，很(hěn)多(duō)国(guó)家(jiā)和行业(yè)都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达市场更(gèng)具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前(qián)景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国(guó)市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利(lì)才是关键催(cuī)化剂。中国今年(nián)首季盈利增长较去年第四(sì)季有所改善(shàn)，有助提振(zhèn)对中国资(zī)产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外(wài)）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议的(de)顺利(lì)通过消除了(le)美国乃至全球面临(lín)的一个不明朗(lǎng)因(yīn)素，进而短(duǎn)暂提振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成(chéng)一致(zhì)有(yǒu)确定的预期，所以近(jìn)期美国以及全(quán)球资本市场并没有对美国债务(wù)上限问题过度反(fǎn)应，整体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资(zī)产对(duì)于(yú)美债危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但(dàn)野村东方国(guó)际证(zhèng)券资产管(guǎn)理部(bù)总(zǒng)经理兼投资总监肖令君(jūn)对记(jì)者表示(shì)，从中长期(qī)的资产(chǎn)配(pèi)置角度出发，诸如(rú)美债上(shàng)限等类似的(de)尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是(shì)多元化低相(xiāng)关性(xìng)资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类(lèi)策略，为组合提供下行保护。回(hu蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病í)顾美债上(shàng)限危(wēi)机历史(shǐ)，看到避险资产如美(měi)元、美债(zhài)、黄(huáng)金(jīn)在通(tōng)常(cháng)较风险(xiǎn)资产呈现明(míng)显的(de)超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助(zhù)对冲投(tóu)资(zī)组(zǔ)合波动。”肖令(lìng)君(jūn)进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美(měi)债季度展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避(bì)险资产(chǎn)，国(guó)际金价将(jiāng)有支撑(chēng)，短期或继(jì)续走高(gāo)，因(yīn)为美债利率短期内(nèi)仍会高位震荡(dàng)，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机(jī)环(huán)境下(xià)，大类资产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售(shòu)一切资产(chǎn)增持(chí)现(xiàn)金，传(chuán)统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保(bǎo)护组合下行(xíng)风(fēng)险是另一种方(fāng)式(shì)。美债违约并(bìng)非我们的基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出现(xiàn)此类(lèi)尾部风险，做(zuò)多波动(dòng)率、以及做空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍生品策略将显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用(yòng)市场(chǎng)的(de)最佳非(fēi)对称对冲(chōng)策略是做空美国高评级银(yín)行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股也(yě)是一大(dà)利好。他还认为，美国(guó)政府的财政支出得到了(le)保证，在(zài)两(liǎng)年内(nèi)可以(yǐ)继(jì)续举(jǔ)债。最(zuì)近(jìn)两周的(de)美债谈判关键期(qī)，美国三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的市(shì)场报以乐(lè)观。可见(jiàn)随着美债(zhài)上限谈(tán)判的尘埃落定(dìng)，美股仍(réng)有望进一步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上(shàng)

　　美国参议院(yuàn)已经投票(piào)通过债务上限法案，市场关(guān)注焦点再度回到美国未来(lái蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病)的财政政策和货(huò)币(bì)政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅(é)事件，预计联(lián)储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注就业数据和工商业运(yùn)行情(qíng)况(kuàng)，等(děng)待市场自(zì)然(rán)降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降(jiàng)息的(de)乐观(guān)预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济(jì)数据(jù)上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不(bù)排(pái)除联储还(hái)会继续加息的(de)可能，但(dàn)加息周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势(shì)不(bù)会改变，因此预(yù)计(jì)加(jiā)息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用。债券(quàn)收益率或将随着资本(běn)流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则称，接下(xià)来美国财政部的(de)工作重点是如何为美债找(zhǎo)到(dào)买家，其中有三(sān)个重要(yào)看点，即(jí)第一，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来是否要(yào)调(diào)整货币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差国(guó)是否购买(mǎi)美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可(kě)能(néng)成(chéng)为购买美债(zhài)异(yì)军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国(guó蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病)财政部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美债市场造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的重新发(fā)行，有可(kě)能(néng)促使(shǐ)美联储(chǔ)美联储停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美(měi)联储是(shì)否能(néng)进一步确(què)认停止紧(jǐn)缩的态度。

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