金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题(tí)就(jiù)不(bù)绝于(yú)耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息(xī)过(guò)程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能是我们(men)的优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低可以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业(yè)感到(dào)盈利(lì)、订(dìng)单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么(me)也(yě)没有特别(bié)明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年(nián)份服务业能创(chuàng)造(zào)800万(wàn)个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一(yī)种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢(huī)复到原来的(de)轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能(néng)够(gòu)逐步消化之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在(zài)今年底回到(dào)疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一(yī)季度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据(jù)有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我(wǒ)国不(bù)存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具有物(wù)价(jià)水平持续负(fù)增(zēng)长、货币供应(yīng)量持续下降的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重从供(gōng)给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经(jīng)济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节的效(xiào)应传导有一个(gè)过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总(zǒng)体看(kàn)，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发言(yán)人付(fù)凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行了回(huí)应。他(tā)表示(shì)，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半(bàn)年(nián)影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦(yì)难(nán)持(chí)续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务(wù)业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计(jì)入CPI的(de)）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是(shì)a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是从居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的(de)边(biān)际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券(quàn)提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸反常(cháng)，实则(zé)反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反(fǎn)映经济(jì)恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工业(yè)、内需(xū)恢复好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币(bì)走高，价(jià)格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的(de)本质是货币与有效需求或供给的(de)不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再(zài)次(cì)抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波(bō)动(dòng)率(lǜ)下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小幅(fú)下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩环境下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不足相关，在(zài)传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优(yōu)势(shì)凸(tū)显。

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