4月美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持(chí)平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超预(yù)期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其(qí)中商品相关行业(yè)回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业(yè)边际改善(shàn)，或(huò)反映制(zhì)造业边际(jì)好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万(wàn)上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和(hé)商(shāng)业服务新增(zēng)就业分(fēn)别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店业(yè)4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务(wù)业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万(w戊戌年是哪一年àn)人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于(yú)其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大(dà)美(měi)联(lián)储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职(zhí)位空缺与待业人数(shù)之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)7）。根据(jù)历(lì)史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺和求职人之(zhī)比的(de)回落速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一(yī)步削弱(ruò)联储(chǔ)的(de)降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示(shì)的水平(píng)，后续需(xū)要关(guān)注季节因子扰动下降后就(jiù)业(yè)数(shù)据的走势。非农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银(yín)行被接(jiē)管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银(yín)行等(děng)区(qū)域银(yín)行股(gǔ)价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大(dà)银(yín)行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发时点提前(qián)，前景存(cún)在较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提(tí)前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断发(fā)酵的银行危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金(jīn)戊戌年是哪一年融风险(xiǎn)以及实(shí)体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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