金融界(jiè)5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模(mó)和(hé)地方政府的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一(yī)般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在(zài)内的(de)机构投资者是地(dì)方(fāng)债的主要持(chí)有(yǒu)者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算(suàn)高(gāo)的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方(fāng)之间债(zhài)务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减负。”他明(míng)确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城(c八哥鸟寿命是多少年héng)投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投(tóu)融资机(jī)构转变为(wèi)市(shì)场化(huà)运营(yíng)主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的(de)高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司八哥鸟寿命是多少年通常都是地方政府(fǔ)下(xià)设(shè)的投融资机构，很难完(wán)全独(dú)立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要(yào)包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债权融资的(de)规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上(shàng)已经(jīng)成为地(dì)方债(zhài)务的(de)主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一(yī)般债(zhài)和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整(zhěng)还(hái)贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时(shí)兑(duì)付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和(hé)财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心(xīn)，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的(de)东北(běi)、中(zhōng)西(xī)部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至(zhì)全国(guó)的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化(huà)。例(lì)如(rú)青(qīng)海、云(yún)南和(hé)天津等近(jìn)几年(nián)融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平(píng)均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债的按(àn)时兑(duì)付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环(huán)境，导致(zhì)地(dì)方国(guó)企融(róng)资(zī)难、融资(zī)贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续(xù)举债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要(yào)保持(chí)政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的(de)持有(yǒu)信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这(zhè)就意(yì)味着城投公司能够(gòu)具备低(dī)成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或商业(yè)银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提(tí)案(àn)的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的(de)优势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投(八哥鸟寿命是多少年tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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