4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外(wài)经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比回(huí)升2个(gè)百分点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指数较(jiào)3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度(dù)环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年(nián)同期低基数提(tí)振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思ong>4月居(jū)民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此(cǐ)前受(shòu)抑(yì)制(zhì)的旅游(yóu)需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数(shù)及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考(kǎo)2023年(nián)5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城(chéng)市(shì)销售面积较2021年(nián)同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行(xíng)，截(jié)至(zhì)4月28日(rì)玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能否回(huí)暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下基(jī)建投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持(chí)平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动(dòng)能继续(xù)减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格指数(shù)或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或(huò)保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至(zhì)今的较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继(更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思jì)续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工(gōng)具(jù)继续(xù)带动(dòng)基建投资(zī)和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周(zhōu)期或(huò)继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和(hé)基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策(cè)不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环(huán)比走弱、低基数(shù)效(xiào)应(yīng)凸(tū)显》