公(gōng)募基金交易结算(suàn)模(mó)式(shì)再现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为(wèi)常(cháng)见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除(chú)了广发证(zhèng)券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基(jī)金(jīn)公司也在关注(zhù)研(yán)究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来(lái)，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托管人结算模(mó)式是最早出(chū)现也(yě)是最(zuì)为成(chéng)熟的基(jī)金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬(qiào)动券商资(zī)源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规(guī)，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在(zài)发(fā)行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有落地基金产品的(de)券商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一(yī)新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下(xià)，资(zī)金存(cún)放在托管银(yín)行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的(de)最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中(zhōng)存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实际上(shàng)的(de)银证转账存(cún)入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据(jù)已申报的交易(yì)额(é)度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额(é)度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模式的(de)交易前端控制、验资验券的(de)优点(diǎn)，同时资金结(jié)算(suàn)由托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部(bù)分托管(guǎn)行比较关(guān)注的托管资金归(guī)属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募基金(jīn)与(yǔ)证券公司结(jié)算(suàn)模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入更加(jiā)成熟和(hé)高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低运营(yíng)风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证较好运营效率(lǜ)带(dài)来的优质交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾(gù)业务(wù)，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金融机构(gòu)为(wèi)广大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结(jié)算资金的(de)三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及(jí)这类模式的(de)创新点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日(rì)终(zhōng)资金对(duì)账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的(de)结算(suàn)模式(shì)，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投(tóu)资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以全(quán)方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券，可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能(néng)，优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业(yè)模(mó)式的(de)创新，类似与券商(shāng)结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率的提(tí)升。博时基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需(xū)银证转账即(jí)可(kě)调(diào)整场内(nèi)外资金分布(bù)，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可(kě)调(diào)整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三(sān)？存管登记确认；而(ér)相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强了交易前(qián)端验资验券功能(néng)，可优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于(yú)原(yuán)来的(de)证券(quàn)公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在托(tuō)管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方(fāng)式是(shì)需要(yào)将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围限制的(de)痛点。日常(cháng)投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对(duì)比(bǐ)券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，一定(dìng)量减少了(le)证券资金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关(guān)联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对(duì)接对账，可防范资(zī)金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式一致(zhì)，对(duì)投(tóu)资(zī)组(zǔ)合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结(jié)算模式的关(guān)注度(dù)较高(gāo)，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还(hái)涉及系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一(yī)模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在(zài)明显的(de)先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发(fā)展初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流结算模式(shì)仍(réng)不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对(duì)该模式会保持高度关注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共(gòng)赢(yíng)的模(mó)式(shì)，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统(tǒng)券结模式、托管人(rén)结(jié)算模式均有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证转账；对(duì)证券公司(sī)提高(gāo)服务机构客户的(de)能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对(duì)基金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结算(suàn)模式下的(de)场(chǎng)内交易前端验(yàn)资验券相关流(liú)程和业务系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的系统改动较(jiào)大，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外清算等多个(gè)环节(jié)需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式(shì)来看(kàn)，主要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金公司(sī)三方参与(yǔ)。而记者(zhě)从业(yè)内(nèi)了解到(dào)，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银行托管人结算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算的(de)主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式是(shì)，基金(jīn)管理人租用券商的交易席(xí)位直(zhí)连报(bào)盘交易(yì)所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算参(cān)与人与中(zhōng)国结算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试(shì)点，并于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业务(wù)高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，券结模(mó)式自(zì)2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采用了券结(jié)模式。根(gēn)据中金(jīn)公司统计(jì)，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据(jù)全(quán)部(bù)基(jī)金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士(shì)就表示(shì)，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况，选择不兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案同的(de)结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的(de)持续推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金(jīn)等产品兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案类(lèi)型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模式(shì)在中小基金公(gōng)司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对(duì)来(lái)说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基(jī)金公司(sī)的合作(zuò)关(guān)系，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产品(pǐn)开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个(gè)制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在(zài)也有一(yī)些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式(shì)的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因(yīn)素，也从“投入成本(běn)较大(dà)、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策(cè)略与市(shì)场环境及(jí)需求(qiú)的匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度”。券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，将基(jī)金公(gōng)司、基(jī)金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在(zài)此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金公司和(hé)证券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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