事件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价(jià)作(zuò)为经济(jì)的(de)滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需(xū)求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定价的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比延(yán)续低于(yú)季节性，部分耐用品价格(gé)回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求(qiú)修(xiū)复(fù)较早的领域、线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的商品和(美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖带(dài)动部(bù)分中上(shàng)美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消费活动持(chí)续改善等或带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原(yuán)油等上游(yóu)原材料(liào)链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告(gào)：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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