事(shì)件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端(duān)需(xū)求相(xiāng)关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作两斤大概有多重参照物，2斤有多重？为经济的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初(chū)的(de)6.2％回(huí)落(luò)至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动(dòng)交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累、与相关原材(cái)料成本(běn)压力(lì)缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的商品(pǐn)和(hé)服务，在价(jià)格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等(děng)或(huò)带(dài)动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转(z两斤大概有多重参照物，2斤有多重？huǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延(yán)续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材(cái)料链(liàn)条相关价格回落(luò)，与线下(xià)消费相关(guān)的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上(shàng)游(yóu)原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采两斤大概有多重参照物，2斤有多重？、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环(huán)比(bǐ)延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制造等(děng)部分中(zhōng)下游制(zhì)造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端制造业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证券股份有限公司

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