金(jīn)融(róng)界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行(x中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵íng)涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金(jīn)融让利。银行业(yè)也开始落实(shí)，比如一些地(dì)方小银(yín)行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷(dài)款利率中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵在(zài)上行。此外(wài)，今年(nián)也没有(yǒu)下(xià)达(dá)普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是(shì)银行需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利(lì)积(jī)累，不(bù)能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银(yín)行作为资产规模最大的国(guó)企行(xíng)业(yè)，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市(shì)场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的(de)改(gǎi)变对银(yín)行股是一(yī)种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利于(yú)银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务(wù)风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入(rù)不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会(huì)让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而(ér)且(qiě)中国(guó)经过对债务(wù)风险的(de)分部门(mén)处理，地(dì)产上下游的(de)很多行业的(de)债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)已经解决(jué)。总(zǒng)体(tǐ)上银(yín)行(xíng)不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速自去年(nián)一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过(guò)去三(sān)年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低(dī)利(lì)率贷款行为(wèi)经过(guò)窗(chuāng)口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银(yín)行息(xī)差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市场预(yù)期一(yī)样出现明显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业(yè)是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗列了一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政(zhèng)策重视(shì)提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投资或(huò)股权(quán)投(tóu)资的(de)国企央企可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未(wèi)来(lái)银行股(gǔ)上(shàng)涨(zhǎng)的(de)持续性，海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易(yì)情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股不(bù)会出现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避(bì)免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前(qián)中(zhōng)特(tè)估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的银行(xíng)估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没(méi)有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和(hé)经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良(liáng)生成(chéng)压力边(biān)际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银(yín)行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续(xù)保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银(yín)行的资产质量表(biǎo)现有望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利(lì)好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需(xū)求高(gāo)景(jǐng)气(qì)延续的同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下(xià)行风险封住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利(lì)能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速(sù)低(dī)点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋(qū)势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修(xiū)复(fù)仍然值得期(qī)待(dài)，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下(xià)，当前时点银行板块的(de)配置价(jià)值(zhí)提升。

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