4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年(nián)份，或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际(jì)回(huí)升。商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业就业(yè)边际(jì)改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标(biāo)指示(shì)，服务业(yè)需求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速回升，显示天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不(bù)确(què)定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季(jì)度(dù)小(xiǎo)时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距(jù)收窄，指示美国潜在的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍(réng)显著(zhù)高(gāo)于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度(dù)之一(yī)的职位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预(yù)期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续(xù)需(xū)要关注季节(jié)因子扰动(dòng)下降后就业数据的(de)走势。非农就业(yè)超(chāo)预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对(duì)市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上(shàng)限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发(fā)酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加大(dà)，不排除(chú)金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和季节(jié)性(xìng)有关》

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