文(wén)：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门(mén)积(jī)攒了(le)一大笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济(jì)和(hé)资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取决于存款会(huì)受到(dào)哪些因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿(yì)则(zé)是(shì)收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入(rù)同比(bǐ)增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费(fèi)和购(gòu)房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度(dù)人(rén)均消(xiāo)费(fè四月的小说集，四月的小说好看吗i)支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑(chēng)因素(sù)的(de)规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在(zài)于(yú)理财(cái)市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二(èr)是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规(guī)模(mó)环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于(yú)债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上(shàng)看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下(xià)滑的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房(fáng)利率还(hái)在下(xià)降，居民提(tí)前还贷(dài)以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数(shù)据显示百城首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推(tuī)动(dòng)提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里或(huò)继续(xù)成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平(píng)未见明显改(gǎi)善或部(bù)分(fēn)表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非主要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额(é)储蓄对消费的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不(bù)会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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