公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见(jiàn)的(de)托管人结算模式(shì)和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在(zài)基金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由(yóu)博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行三(sān)方合作(zuò)推出。目(mù)前(qián)正在(zài)发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各(gè)方目光(guāng)，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有落地的(de)基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司(sī)也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看(kàn)来(lái)，目(mù)前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的(de)调(diào)动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式是(shì)最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试(shì)点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬(qiào)动券商(shāng)资源(yuán)的(de)有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jī1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水n)，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目(mù)前(qián)正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券(quàn)公(gōng)司中，广发(fā)证券(quàn)是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他(tā)券商也在积极研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的(de)托管账户(hù)，无(wú)须银证转账到证券公(gōng)司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大(dà)不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金集中存放在(zài)托管银行(xíng)，在券商(shāng)开(kāi)立的资金账(zhàng)户无需(xū)实际上(shàng)的银证转账存(cún)入(rù)资金，每个交易日(rì)基金公司(sī)采(cǎi)用申(shēn)报交易额度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金的(de)方式进行场内交易，券商根(gēn)据(jù)已(yǐ)申报的交易(yì)额度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸资金余额(é)，以实现对(duì)产品场内交(jiāo)易(yì)额(é)度的前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交(jiāo)易通(tōng)过(guò)经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留了原先券(quàn)商交易结算模式的交易前(qián)端控制、验资验券的(de)优点(diǎn)，同时资(zī)金结算由托管行(1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水xíng)完(wán)成，解决了部分(fēn)托管行比较(jiào)关注(zhù)的(de)托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一(yī)定程度上调(diào)动了托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结(jié)算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高(gāo)速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基(jī)金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效(xiào)率带来(lái)的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司(sī)的商业(yè)利(lì)益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一(yī)步促进，金(jīn)融(róng)机(jī)构为(wèi)广大投资(zī)人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突(tū)破了现行客(kè)户(hù)交易结算(suàn)资金的(de)三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二是(shì)交易交收分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端(duān)验资验(yàn)券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模(mó)式创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结(jié)算(suàn)模式(shì)，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的(de)结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注(zhù)的(de)问题。

　　博(bó)道基(jī)金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是(shì)证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券，可(kě)有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，公募(mù)类(lèi)QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了(le)商业利益(yì)，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步(bù)分析称(chēng)，“相较券商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去(qù)了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士(shì)认为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用(yòng)效(xiào)率与风险控制两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过(guò)往的(de)结算模式体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同时(shí)也简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三？存管登记确(què)认；而相比托(tuō)管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，可优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的(de)主要(yào)优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然(rán)存放在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式(shì)是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时(shí)间(jiān)受银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)时(shí)间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定量减少了证券资金账户开户与银证关(guān)联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确各方职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分(fēn)离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交收；日终资(zī)金对(duì)账实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账，可防(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托管人(rén)结(jié)算模式(shì)，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对(duì)投资组合而(ér)言(yán)需按(àn)月(yuè)计算(suàn)缴纳(nà)最低结(jié)算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人、托管人(rén)与券(quàn)商三方需(xū)每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资组合交(jiāo)易特征，将增加(jiā)日(rì)常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结算模式的(de)关注(zhù)度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作(zuò)。不过(guò)，参与这(zhè)类业务(wù)还涉(shè)及系统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决等问(wèn)题(tí)，初(chū)期或更(gèng)多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业务(wù)具(jù)备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算(suàn)模式和(hé)券商结(jié)算模式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券商双方(fāng)的销售力(lì)度，同时在(zài)此类(lèi)模式刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在明显的(de)先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未(wèi)来，预(yù)计相关(guān)金融机构对该模式会保持(chí)高度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认为这是(shì)一个(gè)基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券结模(mó)式、托管人结算模式均(jūn)有比较(jiào)优势(shì)；对托管人而(ér)言(yán)，产品资金全(quán)额留(liú)存在托(tuō)管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提(tí)高服(fú)务机(jī)构客户的能(néng)力，也加强(qiáng)了公(gōng)司(sī)品牌(pái)影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商(shāng)。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清(qīng)算模块涉及一(yī)些小改动。但券(quàn)商和(hé)托(tuō)管行的系统改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清(qīng)算、场外清算等多(duō)个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模(mó)式来(lái)看，主要(yào)是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三(sān)方参与(yǔ)。而(ér)记者从业内了解到，也(yě)有一些银(yín)行(xíng)、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来(lái)，结(jié)算模(mó)式发(fā)生了重要(yào)变化，从单一模(mó)式走向券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是银行(xíng)托(tuō)管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金(jīn)结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊(shū)结算(suàn)参与(yǔ)人与中(zhōng)国(guó)结算进行资(zī)金和(hé)证券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及券商财富管理业务(wù)高速(sù)发展(zhǎn)，券(quàn)结(jié)模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模(mó)式。根据中金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数(shù)量(liàng)与规(guī)模分(fēn)别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基(jī)金结算模式也正(zhèng)式进(jìn)入了新(xīn)时(shí)代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的(de)服(fú)务(wù)。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式(shì)的持(chí)续推(tuī)行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式(shì)的发展。据一位业内人士(shì)表(biǎo)示(shì)，现阶(jiē)段券商结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获(huò)得银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难度较大，券(quàn)结模式(shì)能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是(shì)小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也有一(yī)些大公(gōng)司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代(dài)进(jìn)入(rù)“拼质量”时代(dài)：发展的边际(jì)制约因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略(lüè)与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将(jiāng)基(jī)金公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道的中(zhōng)长期利(lì)益(yì)深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续(xù)提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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