4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所上(网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等(děng)受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生产可能上(shàng)行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民(mín)出行及(jí)消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思。此外(wài)，受各品牌(pái)出台(tái)降价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一(yī)假期消费数(shù)据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏(zòu)也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积(jī)较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将(jiāng)重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手资(zī)金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格(gé)下(xià)行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌(wū)中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数(shù)总(zǒng)体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格(gé)同比(bǐ)继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总(zǒng)指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉(lā)美(měi)的一(yī)体(tǐ)化(huà)产业链、需(xū)求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初(chū)至今的(de)较强势头、购房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融(róng)工具继续带(dài)动(dòng)基(jī)建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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