事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执(zhí)行(xíng)，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是(shì)什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存(cún)款业务，分(fēn)为提(tí)前一天(tiān)和(hé)提前七(qī)天(tiān)的(de)两m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是对协定额(é)度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款当前(qián)利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名zé)国有四(sì)大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款实际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非(fēi)对称。其(qí)一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或(huò)进一(yī)步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净(jìng)息差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚不(bù)构成(chéng)新(xīn)一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)，源于目(mù)前存款利(lì)率市场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制造业(yè)投资：开工(gōng)率继(jì)续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资(zī)短端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银(yín)行的存(cún)款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的日(rì)期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按存款人提前(qián)通(tōng)知的期限长短划(huà)分为一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)和七(qī)天通(tōng)知存款两个品种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前(qián)一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余额(é)低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定存款利(lì)率计息的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利(lì)率上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌(pái)利(lì)率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集(jí)中在城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。我们(men)在梳(shū)理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存款的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下(xià)调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本(běn)银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存(cún)款和(hé)协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列(liè)，并不(bù)属于单位存款和储蓄(xù)存(cún)款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个(gè)人存款推动，资管资金回(huí)表也主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银(yín)行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存(cún)款利率下调(diào)的开(kāi)始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一(yī)年期(qī)定期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频(pín)经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年(nián)累计(jì)同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策(cè)继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周均成交(jiāo)面(miàn)积两(liǎng)年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一(yī)线(xiàn)、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市(shì)进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货(huò)物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路(lù)货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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