文(wén)|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企(qǐ)业营(yíng)业收入(rù)累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据(jù)看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)的主要(yào)拉动力。按当(dāng)月利润(rùn)增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)由(yóu)正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女jiā)速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业(yè)的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利(lì)润累计增(zēng)速均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度较大的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是机械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车(chē)制(zhì)造、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业累(lèi)计每百元营(yíng)业(yè)收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存(cún)货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他(tā)行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依(yī)然(rán)为(wèi)正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增速为(wèi)负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个(gè)月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航(háng)天、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上(shàng)个(gè)月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量(liàn甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女g)的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车(chē)制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌(diē)幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶(yě)炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造增幅依(yī)旧为(wèi)正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明(míng)显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然(rán)为(wèi)负；农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰等多个(gè)行业的(de)利润跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速度较慢(màn)，这也意味(wèi)着下(xià)游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽(yǔ甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女)和制(zhì)鞋、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和(hé)印刷(shuā)和(hé)记录媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续(xù)维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品(pǐn)增速略(lüè)有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理、电力(lì)热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计(jì)增速上(shàng)升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上(shàng)升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年(nián)工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处于第6次工(gōng)业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利(lì)润增速(sù)转正最(zuì)早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速明(míng)显回升——2023年(nián)4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告(gào)作(zuò)者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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