来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析研究当前经济形势和经济(jì)工作。今年以(yǐ)来，经(jīng)济(jì)增(zēng)长好于预期。不过当前经济恢(huī)复性好(hǎo)转，内生(shēng)动力还(hái)不强，需(xū)求仍(réng)然不足。所以，稳(wěn)增长基调延续(xù)，短期政策不太(tài)可能转向收紧，但(dàn)是面对高(gāo)质量(liàng)发(fā)展要求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大需求主要依靠自发(fā)修复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资。此外(wài)，产业(yè)政策方面强调“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍然是重点任务。整体看，二季(jì)度经济(jì)修(xiū)复速度或(huò)将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克(kè)制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次(cì)会议首(shǒu)先强调了(le)今年的成绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一(yī)季度(dù)公(gōng)布的(de)数据看，确实(shí)好于去(qù)年四季度时(shí)的预期。但随后会议也提到(dào)“经(jīng)济运(yùn)行(xíng)好转(zhuǎn)主要(yào)是恢(huī)复性的(de)，内生动力还(hái)不强，需求仍(réng)然不足”。这也使得经济转型升级面临新(xīn)的阻力，推动高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)仍需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季(jì)度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有(yǒu)明显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速(sù)，还有较大的差距。所以，经济仍(réng)需政策(cè)呵(hē)护。尤(yóu)其是一季(jì)度降准(zhǔn)后(hòu)，就业压力仍(réng)然(rán)存在，我们认为(wèi)政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是(shì)当前经济持续回升向(xiàng)好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要求(qiú)，会(huì)议强调经济要实现(xiàn)“质的有效(xiào)提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济工作会议(yì)精神一致。这也意味(wèi)着稳增长不会通过强(qiáng)刺激的方式(shì)，而是(shì)统筹推动“经(jīng)济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风(fēng)险隐患持(chí)续化解”。

　　对于(yú)稳增长的(de)方式，会议要(yào)求“把发挥政策效(xiào)力和激(jī)发(fā)经(jīng)营主体活力结合起来(lái)”。我们的理解是，下一(yī)阶(jiē)段更多通过激发市场化的力量去推动经济(jì)修复，通(tōng)过改革开放的(de)方式激(jī)发高质量的增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制(zhì)企业公平竞争、共同发展的法律法(fǎ)规(guī)障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业(yè)都要依(yī)法合规经营。要下决心从根本(běn)上解决企业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是以提振信心和(hé)预期、激发活力为主要手段，让(ràng)经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极(jí)的财政政(zhèng)策要“加力(lì)提效”，稳健的货币(bì)政策要“精(jīng)准有力”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对(duì)于政策(cè)的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月(yuè)会议(yì)的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说(shuō)明扩大需求(qiú)是(shì)未来的政策(cè)重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收(shōu)入，改善消费环境(jìng)，促(cù)进文化旅游等服务消费”。提(tí)高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳(láo)动收入的自然修复(fù)。另一(yī)方面，主动(dòng)稳定投(tóu)资。尤其(qí)是基(jī)建投(tóu)资，是政(zhèng)府主动稳增长的(de)重点。会(huì)议提到(dào)，在超大特(tè)大城(chéng)市积(jī)极稳(wěn)步(bù)推进城中村改造和(hé)“平(píng)急(jí)两用(yòng)”公(gōng)共基础(chǔ)设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强(qiáng)调，要(yào)把吸引外商(shāng)投资放(fàng)在更加重要的(de)位(wèi)置(zhì)，蜗牛是不是昆虫类ng>稳住外贸外资基本盘。要支(zhī)持有(yǒu)条件的自贸试(shì)验区和自由贸易(yì)港对接国(guó)际高标准经贸规则，开展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业发展(zhǎn)：看(kàn)重实(shí)体经济

　　会议(yì)强调，加(jiā)快建设现(xiàn)代化产业(yè)体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们(men)的理解是(shì)，产业政策的重点(diǎn)是“实体经济(jì)”，这里(lǐ)的实体经济并不是(shì)整个GDP，而是和蜗牛是不是昆虫类“虚拟(nǐ)经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技自(zì)立自强根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩大新能(néng)源(yuán)汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建(jiàn)设和配(pèi)套(tào)电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议指出“要(yào)重视通用人工智(zhì)能发展(zhǎn)，营(yíng)造创(chuàng)新生态”，也(yě)提到(dào)了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人(rén)工智能发(fā)展到一定程度，监(jiān)管措施(shī)也必然(rán)会(huì)跟上。此外，在(zài)互联(lián)网领域，要推动(dòng)平台企业规范(fàn)健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险和信托(tuō)机构(gòu)改革(gé)化险工作”；再(zài)次强调房住不炒(chǎo)，“做(zuò)好(hǎo)保交楼(lóu)、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要(yào)加强地方政府债务管理，严控(kòng)新(xīn)增(zēng)隐性债(zhài)务”。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，房地产产业链、中(zhōng)小金融机构的风(fēng)险出清，仍(réng)是大势所趋(qū)，地方(fāng)债(zhài)务的风险也需要化解。所以今年和去年(nián)最大的不同是疫情(qíng)影响(xiǎng)减弱，其他方面的经(jīng)济(jì)问(wèn)题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制。