公(gōng)募基金交易结(jié)算(suàn)模式再现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结算模式和(hé)券商结算模(mó)式(shì)之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道(dào)盛(shèng)兴一年(nián)持(chí)有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金(jīn)、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出(chū)。目(mù)前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合(hé)作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也吸引了(le)行业各方(fāng)目光，据业内人士透(tòu)露(lù)，除了(le)广发证(zhèng)券有落地的(de)基金(jīn)产品之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公(gōng)司也(yě)在关注研究(jiū)这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来(lái)，目前基金结(jié)算(suàn)模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河(hé)中，托(tuō)管人结算模式是最早出(chū)现也(yě)是最为成熟(shú)的基金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业各方探索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发(fā)证券是率(lǜ)先(xiān)有落(luò)地基金产品的(de)券商，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式(shì)，通过(guò)证券公司进行交(jiāo)易(yì)申报(bào)，由托(tuō)管(guǎn)银行进行结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资(zī)金存(cún)放在托(tuō)管银(yín)行的(de)托(tuō)管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集中存(cún)放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金(jīn)账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入(rù)资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报交易额(é)度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式(shì)进行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根(gēn)据已(yǐ)申报的交(jiāo)易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实(shí)现对(duì)产品场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前(qián)端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关(guān)注的托管资金归属保管问题，一定(dìng)程度上(shàng)调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公(gōng)募基(jī)金与证券公(gōng)司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差(chà)异化的(de)需求，也(yě)印(yìn)证了(le)券商财(cái)富管理转型已(yǐ)经进入(rù)更加成(chéng)熟(shú)和高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有(yǒu)助于降低(dī)运营风险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募基(jī)金、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保证较好(hǎo)运营(yíng)效率带来的(de)优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大(dà)投资人提供更(gèng)多的交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现行(xíng)客户交易(yì)结(jié)算(suàn)资金(jīn)的三方存管框(kuāng)架(jià)，谈(tán)及这类模式的(de)创新点，平安(ān)基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易(yì)交收(shōu)分离(lí)：证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券；三是日终(zhōng)资(zī)金对账：实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对(duì)接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的(de)交易结(jié)算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券(quàn)商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券公(gōng)司对产品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资(zī)验券，可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基(jī)金管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交易前端(duān)验(yàn)资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商(shāng)渠道商(shāng)业模式(shì)的创新，类似与券商结算模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步分(fēn)析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化(huà)了开户环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士认为，对(duì)于基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效(xiào)率(lǜ)与风险控(kòng)制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了(le)三？存管登记确(què)认；而(ér)相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下加强了交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于原来的证券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现的方式(shì)是需要(yào)将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通(tōng)，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨(bō)时间受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛点。日(rì)常投资(zī)运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新(xīn)债缴款与(yǔ)银(yín)行间账(zhàng)户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于(yú)明(míng)确各方职责(zé)所(suǒ)在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险，托管人负(fù)责(zé)交收；日终资(zī)金(jīn)对账实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似(shì)托管人结算模式(shì)，该(gāi)模(mó)式与托管人结算模(mó)式(shì)一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商(shāng)三方需(xū)每日确立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常(cháng)投资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。左眉毛有一根特别长是什么意思？不过，参(cān)与这类业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或(huò)更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时(shí)在(zài)此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于(yú)类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决，成为(wèi)主流(liú)结算(suàn)模式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关(guān)金融机构对该模式(shì)会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士(shì)更有(yǒu)信(xìn)心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)新的行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)趋势(shì)。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务机构客户(hù)的能力，也加强了(le)公(gōng)司品(pǐn)牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留(liú)沿(yán)用(yòng)券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式下的场内交易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券相关流程(chéng)和业(yè)务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行的(de)系(xì)统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等(děng)多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来(lái)看(kàn)，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司(sī)三(sān)方(fāng)参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单(dān)一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算(suàn)模式发生了重要变(biàn)化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式的(de)时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是(shì)银行托管人结算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初(chū)由(yóu)试点转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算效率改善及(jí)券商财富管理业务高速(sù)发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金(jīn)数(shù)量与规模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根据不(bù)同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式(shì)左眉毛有一根特别长是什么意思？，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持(chí)续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金(jīn)等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的(de)发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结(jié)算(suàn)模式在中小基金(jīn)公司中更(gèng)加(jiā)普遍。中小基(jī)金(jīn)相对来说获得(dé)银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持(chí)难度较大，券结模式(shì)能有效推动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前(qián)是(shì)小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大(dà)、技术系(xì)统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境(jìng)及(jí)需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服(fú)务(wù)与渠(qú)道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基(jī)金(jīn)公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务(wù)本质，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和证券公司会(huì)受益于这(zhè)一发展变化(左眉毛有一根特别长是什么意思？huà)。

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