作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国(guó)家统计局公布(bù)了(le)4月份的通胀数据：4月(yuè)份居(jū)民消费价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，环比下(xià)降0.1％，工业(yè)生产者出厂价格同比下降(jiàng)3.6％，环比(bǐ)下降0.5％。

　　核心观(guān)点

　　1、4月CPI环比(bǐ)降幅收窄，同比涨幅(fú)回(huí)落(luò)至(zhì)0.1％；其中，鲜菜、猪肉(ròu)价(jià)格(gé)续降，出行价(jià)格上涨。

　　2、4月(yuè)PPI环比下(xi宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价à)降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其(qí)中(zhōng)，分项价格(gé)跌多涨少，黑金价(jià)格(gé)走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比离转(zhuǎn)负仅一步之遥，是否到了需(xū)要(yào)担心通缩的时候？我们认为“通(tōng)缩论”言过其实：一方(fāng)面，今(jīn)年初以来核心CPI有所反弹，意味着通缩(suō)压力正逐步缓解(jiě)；另一(yī)方(fāng)面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升，也指向(xiàng)当前经济(jì)仍在温和修复。下半年随着(zhe)生猪价格筑底回升、消费(fèi)需(xū)求逐(zhú)步(bù)回暖，物价(jià)水平有(yǒu)望回归正常水平，通缩和(hé)通胀均不构成当前主要(yào)矛(máo)盾。

　　目录

　　1、食(shí)品拉(lā)低通胀，核心通(tōng)胀(zhàng)持平

　　2、菜、肉价格续(xù)降，出行价(jià)格上(shàng)涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　4、价格(gé)跌多涨少，黑金价格走弱(ruò)

　　5、通缩言(yán)过其实，关注核心通胀

　　以(yǐ)下是正文(wén)

　　食品拉低通胀，核心通胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上(shàng)月收窄0.2个pct，同比回(huí)落0.6个pct至(zhì)0.1％，其(qí)中翘尾、新涨价(jià)分别影响0.3、-0.2个(gè)百分点。从结构上看(kàn)，食(shí)品项仍是主(zhǔ)要拖累(lèi)，4月食品价格环比(bǐ)下降1％、非食(shí)品价(jià)格则环比小幅上(shàng)涨0.1％。剔除食品(pǐn)和能源(yuán)后，4月核(hé)心CPI环比回升0.1个百分点(diǎn)至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续(xù)降，出行价格上(shàng)涨

　　食(shí)品(pǐn)方面，菜、肉价(jià)格续降，仍是主要拖累(lèi)。受受生猪产能充足以(yǐ)及消费淡(dàn)季(jì)影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格环比续降3.8％，但(dàn)降幅(fú)较上月收窄0.4个pct；鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果大(dà)量上市，带动价格分别(bié)环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄(zhǎi)1.1、走阔1.1个pct。非食品(pǐn)方面(miàn)，小长假出行需求带动旅游价格环比上涨(zhǎng)4.6％，受(shòu)车企降价促销以(yǐ)及国内油(yóu)价(jià)下降影响，交(jiāo)通工(gōng)具及交通(tōng)工具用燃料价格(gé)环比分(fēn)别(bié)下(xià)降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走弱，同比降(jiàng)幅扩大

　　受国内外市(shì)场需求表现(xiàn)偏弱及国际大宗商品价格波动影响，4月(yuè)PPI环比下降(jiàng)0.5％，同时(shí)受(shòu)上年同(tóng)期高(gāo)基数(shù)的影(yǐng)响，同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个pct至-3.6％，其中翘尾(wěi)、新涨价分(fēn)别影响-2.6、-1.0个百分(fēn)点。国内生产资料、生活(huó)资(zī)料(liào)价格环比(bǐ)分别(bié)下降0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌多涨少，黑金价格走(zǒu)弱

　　分(fēn)行业看(kàn)，国际原油价格波(bō)动带动国内(nèi)油煤(méi)加工、化(huà)学原(yuán)料及制品相(xiāng)关行(xíng)业价格环(huán)比分别(bié)下(xià)降2.3％、1.1％；受(shòu)国(guó)内需求表现不及预期影响(xiǎng)，黑金采选(xuǎn)及冶炼、有色采选(xuǎn)相关行(xíng)业价格结束自(zì)去年底(dǐ)以来的强势(shì)表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采(cǎi)选在(zài)产能继持续释放(fàng)、供(gōng)给相对充足(zú)的影响下，价格环比续降4％。

　　通缩言过其实，关注核心通胀(zhàng)

　　4月(yuè)CPI同比降(jiàng)至(zhì)0.1％的历(lì)史较低水平，离转(zhuǎn)负(fù)仅(jǐn)一步之(zhī)遥，是否到了需要担(dān)心(xīn)通缩的(de)时候？我们(men)认为，应当理性看待物价数据，“通缩论”言过其(qí)实：一方面，去(qù)年下半年核心CPI同比持续徘徊在0.6％的历史(shǐ)低位，但今年(nián)初以来有所反弹，意味着通(tōng)缩压力(lì)正(zhèng)在逐(zhú)步缓解(jiě)；另一方面(miàn)，4月(yuè)CPI环(huán)比(bǐ)降幅收窄、核心(xīn)CPI环比回升，环比走(zǒu)势(shì)均处于正(zhèng)常(cháng)波动区间，也(yě)指(zhǐ)向当前经(jīng)济仍(réng)在温和修复(fù)。往前看，去年二、三季度(dù)受疫情(qíng)影响供给偏紧，CPI同比涨幅(fú)较(jiào)高，高基数(shù)或对(duì)今(jīn)年后续CPI同比读(dú)数持续造成扰动。我们认为，应(yīng)更多(duō)关(guān)注环(huán)比变(biàn)动(dòng)情况以(yǐ)及核心CPI的走势。而(ér)随着下半年生猪需(xū)求的回升，以及中央猪肉收储工作的开展，生猪价(jià)格有望(wàng)筑底回升，食品项对CPI的(de)拖累将(jiāng)有所(suǒ)缓解，下半年(nián)物价水平有望逐步回归至正常(cháng)水平、整体将保持温和上涨态(tài)势(shì)，通缩(suō)和(hé)通胀均不构(gòu)成(chéng)当(dāng)前经济(jì)的(de)主要(yào)矛盾。

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