5月(yuè)13日(rì)，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体(tǐ)现(xiàn)出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年(nián)一季(jì)度，一些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式(shì)等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基(jī)金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情(qíng)绪(xù)上是构成催化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股大涨的一(yī)个催化因素(sù)就(jiù)是积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年(nián)，中(zhōng)特估有可能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更(gèng)是表(biǎo)示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支持(chí)央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年(nián)以来公募基金发(fā)行整体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局(jú)央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落(luò)实公募基金行(xíng)业高质量发(fā)展的(de)要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更好发(fā)挥公募基(jī)金服务资(zī)本市场改革、服(fú)务实体经济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)为央企相关(guān)标(biāo)的(de)和板块带来增(zēng)量资(zī)金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智能(néng)成为两大(dà)明显(xiǎn)的(de)主线，而(ér)新(xīn)能(néng)源(yuán)等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方(fāng)国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于(yú)行业本身基本面在(zài)今年(nián)会(huì)有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)国有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入一个提质(zhì)增(zēng)效(xiào)、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究(jiū)投资思(sī)路也非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合，为在(zài)下半年(nián)抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也(yě)就是今年以数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央经营管理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果(guǒ)随(suí)之改变是(shì)一个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营(yíng)层面可(kě)能发生显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)在但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思偏股主动型基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港股央(yāng)国企的(de)持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市(shì)值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的(de)股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的(de)投(tóu)研流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基(jī)金公(gōng)司在加大投(tóu)研力(lì)量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需(xū)要利(lì)用当(dāng)前国(guó)央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆(fù)盖(gài)行(xíng)业(yè)的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的(de)成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路和财务导向的变(biàn)化，结合(hé)行(xíng)业趋(qū)势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深(shēn)入学(xué)习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的(de)认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建(jiàn)的具有时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)导向的(de)估(gū)值体系(xì)，而不是简单套用国(guó)外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉(shè)及到的行业(yè)和(hé)公司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领(lǐ但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思ng)域(yù)，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是很(hěn)大(dà)的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承担社会价值、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略发展的价值？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国特色(sè)的价(jià)值评价体系(xì)，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导(dǎo)国(guó)内团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上(shàng)市公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健成长的(de)重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价(jià)值的(de)积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高(gāo)估值定价模(mó)型(xíng)的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结(jié)论和判(pàn)断的(de)影响上，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估(gū)值(zhí)判断的变化，都是(shì)为了更(gèng)好(hǎo)地适(shì)应中(zhōng)国的市(shì)场和(hé)经济(jì)特点，提供更精准、更(gèng)合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以(yǐ)使用。

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