公募基金(jīn)交(jiāo)易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为常见的托(tuō)管人结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方(fāng)合作推出。目前正在(zài)发行的易方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除(chú)了广发证券有(yǒu)落地的(de)基金(jīn)产品之外，其(qí)他券商(shāng)、基金公司也(yě)在关注(zhù)研究这一(yī)新的模(mó)式，也在(zài)摩(mó)拳(quán)擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同(tóng)的结(jié)算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人(rén)结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动(dòng)试点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力(lì)抓(zhuā)手(shǒu)，之后由(yóu)试(shì)点转常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)。而目前(qián)正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道、易方(fāng)达(dá)两家(jiā)基金公司与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的业务(wù)。”一(yī)位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公(gōng)募基(jī)金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行(xíng)交易申(shēn)报(bào)，由托(tuō)管银行进行结(jié)算，在这种模(mó)式下(xià)，资金存放在托管银(yín)行的(de)托管账户，无须(xū)银证转账到(dào)证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存(cún)放在托管银(yín)行，在券商开立的(de)资金账户(hù)无需实(shí)际上的银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)存入(rù)资(zī)金，每个(gè)交易日基(jī)金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行场内(nèi)交易，券(quàn)商根(gēn)据已申(shēn)报的(de)交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户(hù)虚(xū)头寸资金余额，以(yǐ)实(shí)现对产品场内交易额度(dù)的前端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的(de)优点(diǎn)，同时资(zī)金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的(de)托管资金归属保管问题(tí)，一定程(chéng)度上调动(dòng)了托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结(jié)算模(mó)式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求(qiú)，也印(yìn)证了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模(mó)式(shì)将(jiāng)进一步促进，金融(róng)机构(gòu)为广大投(tóu)资人提供更多(duō)的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈及(jí)这类(lèi)模(mó)式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二(èr)是(shì)交易交(jiāo)收分离：证券公司对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商(shāng)渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资者对类(lèi)QFI1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少I结(jié)算(suàn)模式(shì)还是比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购赎回(huí)都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资端业务也(yě)是通过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效(xiào)防控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是(shì)，加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道(dào)商业模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利(lì)于(yú)券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析(xī)称(chēng)，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节(jié)，免去(qù)了三(sān)方(fāng)存(cún)管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士认为，对(duì)于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资(zī)金使用效率与风(fēng)险控(kòng)制两(liǎng)方面的(de)需求，相？过往(wǎng)的(de)结(jié)算模式体现出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要(yào)优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品资金(jīn)不(bù)是集中于原(yuán)来(lái)的证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍(réng)然存(cún)放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨(bō)时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账户之(zhī)间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结算(suàn)模式，一定量减少了证券(quàn)资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确(què)各方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完(wán)善业务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可(kě)有效防(fáng)控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日(rì)终资金对账(zhàng)实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似(shì)托(tuō)管人结算模式，该模(mó)式与托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式一(yī)致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资(zī)金分配比例(lì)。取决(jué)于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模式的(de)关(guān)注度较高，也在(zài)筹(chóu)备(bèi)或启(qǐ)动(dòng)相应(yīng)的合作。不过，参与这类(lèi)业务(wù)还涉(shè)及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多是(shì)头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在(zài)公司内部(bù)对(duì)这一业务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示(shì)，这类(lèi)业(yè)务(wù)具(jù)备一定吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行结算模(mó)式和(hé)券商结(jié)算模式(shì)，这(zhè)一模(mó)式可以同(tóng)时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)，成(chéng)为主流(liú)结算(suàn)模式仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预计相关金融机(jī)构对(duì)该模(mó)式会保(bǎo)持高(gāo)度(dù)关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的(de)模式(shì)，有望成为新的(de)行业发展趋势(shì)。对(duì)管理人(rén)而(ér)言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式(shì)、托管人结(jié)算模式(shì)均(jūn)有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账(zhàng)户，无需银(yín)证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司(sī)来说，总(zǒng)体保留(liú)沿(yán)用(yòng)券商结算模式下的场(chǎng1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少)内交易前(qián)端验资验券相关流程和业(yè)务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系(xì)统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清(qīng)算、场外清(qīng)算等多个(gè)环节需要(yào)进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实(shí)现的(de)模式(shì)来看，主要是(shì)广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司三方参(cān)与(yǔ)。而记者(zhě)从业(yè)内(nèi)了解到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一(yī)模(mó)式走(zǒu)向(xiàng)三类模(mó)式(shì)

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年(nián)以(yǐ)来，结算模式发生(shēng)了重要(yào)变化(huà)，从单(dān)一模式走向券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银行(xíng)托管人结(jié)算模式，到(dào)目(mù)前已(yǐ)25年了，仍(réng)然(rán)是目前公募基金结算的主流(liú)模(mó)式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交(jiāo)易(yì)席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算(suàn)参(cān)与(yǔ)人与(yǔ)中国(guó)结算(suàn)进(jìn)行(xíng)资(zī)金和(hé)证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在2017年(nián)启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业务(wù)高速发(fā)展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就(jiù)表示，券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的(de1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少)结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修(xiū)复及(jí)券商财富管理业(yè)务高速发(fā)展，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的指数型基(jī)金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小基金相对(duì)来说获得银行渠(qú)道的营销支持(chí)难度较大，券结模式能有效推(tuī)动(dòng)券(quàn)商和基金公司的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大(dà)、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠道陪伴(bàn)的(de)契(qì)合度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道(dào)的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会(huì)发(fā)生分(fēn)化(huà)，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的服务本(běn)质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会(huì)受益于这一发(fā)展变化。

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