金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达(dá)国家举例(lì)，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又带(dài)来(lái)银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更(gèng)乐观(guān)一些(xiē)，不必担(dān)心中国会(huì)陷入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还(hái)处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务(wù)业在(zài)回升并(bìng)不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费(fèi)价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一(yī)季(jì)度(dù)新(xīn)增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回(huí)应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快(标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产kuài)恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特(tè)别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增长力度(dù)持(chí)续加大，供给标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流(liú)通、消(xiāo)费等环(huán)节(jié)的效应(yīng)传(chuán)导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议的中国(guó)经济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行了回(huí)应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下(xià)阶段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢(huī)复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素(sù)逐步(bù)消(xiāo)除，价格会(huì)回(huí)到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立，预(yù)计下半年基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服(fú)务(wù)业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通(tōng)缩(suō)的(de)认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段性现象，货(huò)币供标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产应(yīng)（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到(dào)，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务(wù)业(yè)好(hǎo)于工业(yè)、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币(bì)走(zǒu)高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因(yīn)。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续(xù)，长端(duān)利率依(yī)然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的(de)回(huí)落多(duō)与有效需(xū)求不(bù)足(zú)相关(guān)，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上(shàng)行的(de)成(chéng)长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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