近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善(shàn)的(de)标的，从而获得长期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上(shàng)市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国(guó)企的前十大的股东行业。例(lì)如(rú)，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局(jú)、科威(wēi)特(tè)政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持(chí)多家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政府投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度(dù)新建仓(cāng)江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究(jiū)报告中解释了他们(men)对于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东(dōng)回报(bào)等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入部(bù)分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类(lèi)国(guó)企公司截至(zhì)去(qù)年年底的平(píng)均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还(hái)有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为(wèi)国(guó)企长期(qī)的低估值为(wèi)投资(zī)者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革能够(gòu)取得成(chéng)效，投资者会(huì)重估(gū)国企(qǐ)的(de)投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年(nián)的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍的(de)市(shì)净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部(bù)分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性(xìng)是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对(duì)于国(guó)企来说，如何(hé)在服务国(guó)家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它(tā)的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改(gǎi)革的(de)成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前国企主题(tí)受到关(guā馈赠的意思n)注(zhù)，可能个别(bié)股票(piào)有一定量的(de)“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果公司(sī)能够(gòu)继续改(gǎi)善他们(men)的财务表现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润(rùn)增长，并通过股息或(huò)股票(piào)回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱(qū)动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的(de)持有或配(pèi)置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的(de)观点(diǎn)是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合(hé)经理只关注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例(lì)如(rú)部(bù)分(fēn)能(néng)源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的(de)股价有(yǒu)了非(fēi)常(cháng)显著的回升，还有类似的机(jī)会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的(de)观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他(tā)们已(yǐ)经(jīng)被市场价格(gé)反映出来(lái)，因为市场(chǎng)总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们(men)永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的(de)确定(dìng)性或信心。一(yī)些积(jī)极的(de)变化(huà)正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策投资(zī)。中国的国(guó)企已经迎来(lái)了积(jī)极(jí)的(de)信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制来(lái)从大量的(de)国有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力(lì)已(yǐ)经改善(shàn)的(de)企业。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行业(yè)整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定价格的(de)还是(shì)国(guó)内投(tóu)资者(zhě)。如果外(wài)国(guó)投资者对国有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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