私募基金运(yùn)作即将迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投(tóu)资基金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私(sī)募证券投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会(huì)公开(kāi)征(zhēng)求意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券投资(zī)基金法将私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu苏三起解的故事，苏三起解的故事简介)资基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施(shī)登记备(bèi)案以来，我国(guó)私募证券投资基金行业发展迅速，规(guī)模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登(dēng)记私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人9000余家，存(cún)续(xù)私(sī)募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私(sī)募证(zhèng)券投资基金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和(hé)场内外(wài)衍生品，已经(jīng)成为(wèi)资本(běn)市场(chǎng)重要的(de)机(jī)构投资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规范发(fā)展和问题导向，起草形成《运(yùn)作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题予以规范(fàn)，完善私募证券投(tóu)资(zī)基金运作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求(qiú)意见的《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三十二条，对私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金募集、投资、运作(zuò)管理等环节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明确私(sī)募证券投资基金(jīn)初始募集及(jí)存(cún)续规(guī)模不得(dé)低于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下(xià)称(chēng)《备案办法》）及(jí)配套指引，进(jìn)一步(bù)明确(què)了私募登记备案标(biāo)准(zhǔn)，其中(zhōng)就提出(chū)私募证券基(jī)金初始(shǐ)实缴募(mù)集(jí)资金(jīn)规(guī)模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的(de)相关要求与(yǔ)《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明(míng)确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资(zī)产净值低于1000万元人民币的，该私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有行业人(rén)士(shì)认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规(guī)模的基(jī)础上，增加了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后，通过(guò)募集资金(jīn)后(hòu)再赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难(nán)度越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募证券(quàn)投资基金开放申赎(shú)频率不得高(gāo)于每月一次。为引(yǐn)导投(tóu)资者理性投(tóu)资、长期投资，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》明确基金合(hé)同应当(dāng)约(yuē)定投资者不少于6个月的份额锁定期(qī)安排(pái)。

　　投(tóu)资要求方面，在组(zǔ)合(hé)投资(zī)要(苏三起解的故事，苏三起解的故事简介yào)求上，为(wèi)引导私募证券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人提升专业(yè)投资能力，组合投(tóu)资(zī)、分散风险，要求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金采取资产组合的方式进行投资(zī)。单只(zhǐ)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金投资于同一资产的(de)资金(jīn)，不得超(chāo)过该(gāi)基金净资产(chǎn)的(de)25％；同一私募基(jī)金管理(lǐ)人管理的(de)全部私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投(tóu)资于同(tóng)一资产的资金，不得(dé)超过(guò)该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国(guó)债(zhài)、中央(yāng)银行(xíng)票(piào)据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金(jīn)等中国证监(jiān)会、协会认可的投(tóu)资(zī)品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金架构(gòu)应当(dāng)清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募证券投资基金投资于(yú)其(qí)他私募证券投(tóu)资基金或者金(jīn)融机构发行的资产管理产品的(de)，应当(dāng)明确约定所(suǒ)投资(zī)的私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品不再投资除公开募集基金以外(wài)的其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要(yào)求上，明确(què)私募基金应当(dāng)以风(fēng)险管(guǎn)理、资产配(pèi)置为目(mù)标开展衍生品交(jiāo)易(yì)，不得将衍生品交(jiāo)易(yì)异(yì)化为股(gǔ)票、债券等(děng)场内(nèi)标(biāo)的的杠杆融资工具(jù)，不得为不(bù)适(shì)格(gé)投(tóu)资(zī)者(zhě)提供通(tōng)道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金管理人建立健全内(nèi)部(bù)制度，遵循投资(zī)者利益优先(xiān)与公平(píng)交(jiāo)易原则(zé)，防(fáng)范利益(yì)输送。对量化私募证券投资基(jī)金(jīn)在交易系统安全、异常交(jiāo)易(yì)监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提出规范要求。进一(yī)步(bù)细(xì)化对私募证券投(tóu)资基金投资运作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人和(hé)私募(mù)证券投资基(jī)金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基(jī)金管理人定期开展压力测(cè)试、建(jiàn)立风(fēng)险准备(bèi)金(jīn)制度(dù)等。具体(tǐ)来(lái)看，同一实际控制人控制的(de)私募基金管(guǎn)理(lǐ)人在最(zuì)近一年度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当(dāng)持续(xù)建(jiàn)立健全流(liú)动性风险监测、预警与应急(jí)处置(zhì)、关于预警线与止损线的风险管理制度(dù)，每季度至(zhì)少进行一次压(yā)力测试(shì)。私(sī)募基金管理(lǐ)人(rén)应(yīng)当结合市场状况(kuàng)和(hé)自身(shēn)管理能(néng)力(lì)制定并持续更新流动性(xìng)风(fēng)险应急预案(àn)，明确预案触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明(míng)确禁止通(tōng)道业务，私(sī)募基金管理人应当对投(tóu)资(zī)者资金来源的合规(guī)性进行审查，不得由投资(zī)者(zhě)或其指定(dìng)第三方(fāng)下达投资指令或(huò)者自行负责(zé)投资运作，不得为金融(róng)机构(gòu)、其他(tā)私募基金(jīn)管理(lǐ)人，金融(róng)机构资产管理(lǐ)产品(pǐn)以(yǐ)及其他私募基金提供(gōng)规避(bì)投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报记(jì)者表(biǎo)示，综合来看，私募(mù)监管的实际(jì)标准在向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的水平(píng)落实(shí)，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其(qí)他(tā)资管产品的(de)灵活度，让资金(jīn)方的投放(fàng)偏好回到策(cè)略表现(xiàn)及管理人的整体运营和服务水平上(shàng)，而非政策监管红利。这将更有利于行(xíng)业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的(de)私募证券投资基金按照(zhào)《运作指引(yǐn)》要(yào)求执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少新老基(jī)金的套利空间，对存量基金(jīn)针(zhēn)对不同(tóng)情况提出差异化(huà)整改要求，并对重(zhòng)点条(tiáo)款的(de)整改给予充(chōng)分过渡期安(ān)排：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资范围(wéi)要求(qiú)、开展通(tōng)道业务、不(bù)符合(hé)最低存续规模等(děng)触及底线要求的存量基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施(shī)行后不得新增募集规模及投资(zī)者，不得展期，新增投资活(huó)动获得须符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求，合同(tóng)到期(qī)后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于(yú)不符合《运作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债(zhài)券(quàn)及衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月(yuè)整(zhěng)改过渡期(qī)，不强制要求修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实(shí)施后存(cún)量基金新(xīn)募(mù)集(jí)的(de)投(tóu)资者要求设置不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量(liàng)基金(jīn)发生基金合(hé)同变(biàn)更的，变更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续期限发生变化(huà)的，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于存(cún)量基金中(zhōng)无固定存续(xù)期(qī)限的私募(mù)证券投资基金，要(yào)求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修(xiū)改基金合同，约(yuē)定明确的基金存续期(qī)，以促(cù)进目前存量永续基金限期(qī)整改。

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