来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动(dòng)，表(biǎo)现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季(jì)度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业(yè)景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气(qì)度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经(jīng)济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回(huí)落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业(yè)分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的(de)复合增(zēng)速(sù)，观察各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加(jiā)快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需(xū)转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三(sān)年来的(de)平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢(huī)复(fù)较慢(màn)。而受益(yì)于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观(guān)测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价格(gé)增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和(hé)PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去库进程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价(jià)格下(xià)跌主要(yào)与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存(cún)同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增(zēng)速(sù)位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气(qì)度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度(dù)仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价(jià)格水平同步回落。这与去(qù)年以来(lái)行业产能(néng)持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服(fú)务(wù)性需(xū)求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季度，全国(guó)居(jū)民人均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出(chū)增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进(jìn)一(yī)步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备(bèi)投(tóu)资(zī)更新(xīn)，有望推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日(rì)美联储(chǔ)梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利(lì)率(lǜ)上(shàng)调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而(ér)言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势(shì)被视为(wèi)经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不(bù)太可(kě)能从根本上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一(yī)份债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)；债务法案将设(shè)法收回(huí)未使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立“建设性(xìng)和(hé)公(gōng)平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问(wèn)题的新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋(qū)势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化(huà)就(jiù)业(yè)、收入(rù)分配和(hé)消费(fèi)全链(liàn)条良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国资央(yāng)企着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列(liè)，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国(guó)企(qǐ)改革深化(huà)提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将制定(dìng)实施(shī)重点行(xíng)业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营造(zào)良(liáng)好产业发展环境，落实落(luò)细(xì)稳增(zēng)长政策(cè)举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配(pèi)合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外(wài)贸(mào)政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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