来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析(xī)研究当(dāng)前经济(jì)形(xíng)势和经济(jì)工作。今年以来，经济增长好(hǎo)于预期。不过当前经济恢复(fù)性好转，内生动力还(hái)不(bù)强，需(xū)求仍然不足(zú)。所(suǒ)以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太可(kě)能转向收紧，但(dàn)是面(miàn)对高质量发(fā)展要求，也没增量刺激(jī)政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政策(cè)方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是(shì)重点任务。整体看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　本次会议首先强调(diào)了今年的成绩(jì)，即“经济增(zēng)长好于(yú)预期”，“市场需求(qiú)逐步(bù)恢复(fù)，经济发(fā)展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季度(dù)公布的数据看，确实(shí)好于去(qù)年(nián)四(sì)季度时(shí)的(de)预(yù)期。但随后会议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢复性的，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求仍(réng)然不(bù)足”。这也使(shǐ)得经济转型升级面临新的(de)阻力，推动高质量(liàng)发(fā)展仍需要克(kè)服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附(fù)近的增速，还(hái)有较大的差距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍(réng)需(xū)政(zhèng)策呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就业压力仍(réng)然(rán)存在，我(wǒ)们认为(wèi)政(zhèng)策短期(qī)不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需(xū)求”是当(dāng)前经济(jì)持续回(huí)升向好的关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的(de)发展要求(qiú)，会(huì)议强(qiáng)调经济要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和(hé)去年(nián)经济工作会议精神(shén)一致。这也意(yì)味着稳增长(zhǎng)不会通过强(qiáng)刺激的方式，而(ér)是统(tǒng)筹推动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生(shēng)动力持续增强”、“社会预期(qī)持续(xù)改善(shàn)”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的(de)方式，会议要求“把(bǎ)发(fā)挥(huī)政策效力和激发经营(yíng)主体活力结合起来”。我们(men)的理(lǐ)解是，下一阶段更多通(tōng)过激发市场化(huà)的力(lì)量去推动经济修复，通过改革(gé)开放的方式激发高质量(liàng)的(de)增长。所以会议指出(chū)，要坚持(chí)“两个(gè)毫不动摇”，破除(chú)影(yǐng)响各类所(suǒ)有(yǒu)制企业公平竞(jìng)争、共同(tóng)发展的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁(bì)垒。各类(lèi)企业都要(yào)依法合规经营。要(yào)下决心从根本上解(jiě)决企业账款拖(tuō)欠问题。总体(tǐ)而(ér)言(yán)，政(zhèng)策(cè)刺激(jī)空间有限，主要还是以提振信(xìn)心和预期(qī)、激发活力为主要手段，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财政政策要概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续“加(jiā)力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精准(zhǔn)有力(lì)”，延续了去(qù)年12月(yuè)会议的表述。对(duì)于政策(cè)的(de)要求，本次会议强调(diào)“形成扩大(dà)需(xū)求的合(hé)力”，而(ér)去(qù)年12月会议的(de)相(xiāng)关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一(yī)方(fāng)面，自发(fā)修(xiū)复消费。“要多渠道增(zēng)加城乡居民(mín)收入，改善(shàn)消费环境，促进文(wén)化旅游(yóu)等服务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居民劳(láo)动收(shōu)入(rù)的自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤(yóu)其是基(jī)建投(tóu)资，是政府主动稳(wěn)增长的重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强调(diào)，要把(bǎ)吸(xī)引外商投资放在更加重要的位(wèi)置(zhì)，稳住外(wài)贸外资基本(běn)盘。要支持有条(tiáo)件(jiàn)的(de)自贸试验(yàn)区和自由贸易(yì)港对(duì)接国际(jì)高标准经贸规则(zé)，开展(zhǎn)改革开放(fàng)先(xiān)行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产业体系要(yào)以(yǐ)“实体经济”为支(zhī)撑。我们的理解(jiě)是，产业(yè)政策的(de)重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议明确(què)“要(yào)夯(hāng)实(shí)科(kē)技自(zì)立(lì)自强根基，培育壮大新(xīn)动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大(dà)新能(néng)源汽车(chē)发展优势，加快(kuài)推进充电桩(zhuāng)、储能(néng)等设(shè)施(shī)建(jiàn)设和配套电网改造(zào)”。会议(yì)指出“要重视(shì)通用人(rén)工智能发展，营造(zào)创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展到一(yī)定程(chéng)度，监管措施也必(bì)然(rán)会跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要推动平(píng)台(tái)企(qǐ)业规范健(jiàn)康发展，鼓励头(tóu)部(bù)平台企业(yè)探索创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也是(shì)重点

　　会(huì)议(yì)提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和信(xìn)托机构(gòu)改革(gé)化险工(gōng)作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作(zuò)”；“要加强地方政(zhèng)府债(zhài)务(wù)管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小金融机构的(de)风险出清(qīng)，仍是(shì)大(dà)势(shì)所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年和去年(nián)最(zuì)大的(de)不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的经济问题依然是(shì)存在的。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二季度(dù)经济修复速度或将放(fàng)缓，政策(cè)相对克制。

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