原(yuán)本被(bèi)视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企(qǐ)业却(què)又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露(lù)完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净(jìng)利(lì)再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收取得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打响疫情后(hòu)首个(gè)春节动销(xiāo)战后，今年(nián)一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿(ná)下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不(bù)可忽视的(de)影响，穿透最新的(de)业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周(zhōu)期的白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而(ér)今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营(yíng)收和(hé)利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的表现(xiàn)之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为(wèi)产业经(jīng)济增长的主要动(dòng)力(lì)。年报显示，头部(bù)名(míng)酒企业基(jī)本(běn)保持了两位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良(liáng)性的增(zēng)长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场景(jǐng)的(de)多元(yuán)化(huà)，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是，在(zài)过(guò)去取得了(le)稳定增长和(hé)快速发展的企业，基(jī)本(běn)形成了中(zhōng)高(gāo)端驱(qū)动增长的(de)发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高端一如(rú)既往(wǎng)强势以(yǐ)外(wài)，其中高端产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品线(xiàn)全价格带(dài)布局(jú)，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在(zài)进行(xíng)产(chǎn)品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业为持续保持结(jié)构性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用(yòng)自(zì)身的品牌与品(pǐn)质优势，进一(yī)步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中国(guó)酒业进入(rù)寡(guǎ)头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业(yè)销售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市(shì)企业财报发(fā)现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三线品牌单倍行距是多少(pái)正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理(lǐ)发(fā)现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前一(yī)年的(de)6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业(yè)规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在(zài)各(gè)自省内(nèi)有一定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了(le)二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也(yě)能说明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报(bào)中表(biǎo)示(shì)是因为去年同期(qī)基(jī)数较高，以及公司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润(rùn)出现萎(wēi)缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问(wèn)题(tí) 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业(yè)中，有17家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)与(yǔ)上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(ji单倍行距是多少ā)企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒的高库(kù)存更(gèng)加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库(kù)存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定(dìng)程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企(qǐ)合同负(fù)债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒业(yè)绩(jì)非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整个(gè)市场除了茅(máo)台(tái)供不应求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除(chú)茅台(tái)以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对(duì)白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正轨发展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达(dá)了同(tóng)样的看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解(jiě)，但(dàn)是区域中小企业(yè)仍(réng)然会(huì)面临不小(xiǎo)的(de)库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资(zī)者关系互动平台回答(dá)投资者关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造成了(le)社(shè)会库存积压。从产能(néng)来(lái)看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍(réng)然是趋势(shì)之(zhī)一。加之消费观念、消费习(xí)惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢(huī)复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒企年报(bào)中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消化(huà)得快(kuài)，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢(huī)复(fù)得(dé)快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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