事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通知存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的(de)问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现(xiàn)。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或(huò)进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平(píng)。但目前尚不(bù)构成新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价(jià)上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周(zhōu)关(guān)注(zhù)：存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特(tè)指(zhǐ)工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存(cún)入款项时不(bù)约定(dìng)存期(qī)，支取时(shí)需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款必须提(tí)前七天通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户(hù)的每日留(liú)存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余(yú)额低(dī)于最低(dī)留(liú)存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息(xī)，超过部分按中国(guó)人民(mín)银行(xíng)规定(dìng)的协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息的(de)存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读农商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过(guò)上限(xiàn)的银(yín)行主要集(jí)中在城商行(xíng)和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的(de)最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商(shāng)行和农商行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于(yú)其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定存款与普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个(gè)人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民资产配置或(huò)回(huí)流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上(shàng)，去(qù)年9月主要银行已经(jīng)下(xià)调(diào)存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和(hé)协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体负(fù)债端成本(běn)的下降，也成为本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目(mù)前(qián)十年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平(píng)，因(yīn)而目(mù)前(qián)尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率自律(lǜ)机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运量较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上行，人(rén)民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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