有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语-惠安汇通石材有限公司

有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)10BP；其(qí)它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸(xī)引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款当前利率处于(yú)什么水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的(de)样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％。且部(bù)分银行(xíng)最高(gāo)的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)，但对(duì)M1<有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语/strong>和M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开(kāi)始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市(shì)场化(huà)调(diào)整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复(fù)，因城施策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一(yī)天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日期和金额(é)方能支取，按(àn)存款人(rén)提前(qián)通知的期(qī)限长(zhǎng)短(duǎn)划(huà)分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个(gè)品种，一(yī)天通(tōng)知存款必须提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知存款必(bì)须提(tí)前七天通知约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的(de)每(měi)日(rì)留存金额，结算账户每日余额(é)低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)，超过(guò)部分按中国人民银行(xíng)规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息(xī)的存(cún)款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为(wèi) 1.15％，活(huó)期挂(guà)牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 0.90％、 1.45％，协定存(cún)款利率上限为 1.25％。其(qí)它(tā)金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银(yín)行主要(yào)集(jí)中在城商行(xíng)和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银行个(gè)人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的(de)通知存款最高利率为(wèi) 1.75％，而其挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限的(de)主(zhǔ)要为(wèi)城(chéng)商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％的银(yín)行超过上(shàng)限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，通知存款和协定存(cún)款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人(rén)或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过(guò)市场预(yù)期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束(shù)，或(huò)进一步(bù)加速居(jū)民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行(xíng)的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利率下(xià)调的(de)开始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年(nián)期(qī)定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继(jì)续加(jiā)码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构(gòu)看，一线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了(le)公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍(réng)强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％，高速(sù)公(gōng)路货车通行量与铁路货(huò)运量(liàng)较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零(líng)售价(jià)下(xià)跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％、 0.6％。