文(wén)：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居民部(bù)门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是(shì)不(bù)是(shì)超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这(zhè)么(me)几种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相(xiāng)关收(shōu)支和房地(dì)产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动(dòng)存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等(děng)则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少购房的结(jié)果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和理财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对(duì)存(cún)款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人(rén)均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的(de)原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费数(shù)据(jù)不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原(yuán)因(yīn)，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配理财等资(zī)产是(shì)理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存款利率下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对(duì)居民的(de)吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还(hái)在(zài)继续增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点(diǎn)上行(xíng)4.3个(gè)百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首套(tào)房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理(lǐ)，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投浙k是浙江哪个城市的(tóu)资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为超额(é)存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化(huà)且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续(xù)超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产销售(shò浙k是浙江哪个城市的u)目前(qián)已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是(shì)因(yīn)为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看，主要(yào)因为(wèi)少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继(jì)续回(huí)流(liú)到(dào)理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构(gòu)住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额(é)在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 浙k是浙江哪个城市的