金融(róng)界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又(yòu)带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们(men)的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是(shì)一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就业为什么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加(jiā)起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业(yè)在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是补上去(qù)年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上才(cái)能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗11日国家统计(jì)局公布(bù)3月物(wù)价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据(jù)，反映出(chū)供需恢(huī)复(fù)不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩一般具(jù)有物价水平持(chí)续(xù)负增长、货币(bì)供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我国(guó)物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社融增长相对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的(de)物(wù)价回落是因为经(jīng)济基本面和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物(wù)流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗(zōng)消费(fèi)需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去(qù)年(nián)3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节(jié)上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长与物价(jià)回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给(gěi)侧(cè)发力，去年(nián)以来支持稳增长力(lì)度(dù)持续(xù)加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节(jié)的效应传导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动(dòng)也(yě)使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，实(shí)际上(shàng)反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖(huī)就近期(qī)市场热议(yì)的中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价(jià)格带(dài)动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年(nián)基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅(fú)较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明(míng)通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下(xià)半(bàn)年(nián)影响因素逐步消除(chú)，价格(gé)会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券(quàn)商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其他不可贸易(yì)品的(de)通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债(zhài)表的边(biān)际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对通缩(suō)的(de)认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下(xià)行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策(cè)对企业家信心的(de)冲击以及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是货币与有效(xiào)需(xū)求或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预(yù)期波动率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环(huán)境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环(huán)境下(xià)景气行业(yè)的(de)稀(xī)缺是促成成长牛的重(zhòng)要(yào)外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的(de)回(huí)落(luò)多与有效(xiào)需求不足(zú)相关，在(zài)传统周期行业景气(qì)低迷的环(huán)境下(xià)，产业周期上行的成长行(xíng)业优(yōu)势(shì)凸显。

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