公募(mù)基金(jīn)交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管(guǎn)人(rén)结算模式和券(quàn)商结算模式之(zhī)后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金(jīn)行业(yè)悄然流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期(qī)混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基(jī)金由(yóu)博道基金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行三方合作(zuò)推出。目前(qián)正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的推出(chū)也吸引了(le)行(xíng)业各(gè)方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产品之(zhī)外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来(lái)，目前基(jī)金结算(suàn)模(mó)式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调(diào)动各方资(zī)源，为(wèi)持(chí)有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年的历(lì)史长河(hé)中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最早出现也是最(zuì)为成熟(shú)的基金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司(sī)撬动券商资(zī)源的(de)有力抓手，之后由(yóu)试点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目前正在发(fā)行的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由(yóu)博(bó)道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司(sī)中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有落地基(jī)金(jīn)产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托(tuō)管银行进行结算(suàn)，在这(zhè)种模(mó)式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户(hù)，无须(xū)银证转账到证券(quàn)公司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存(cún)放(fàng)在(zài)托管银行(xíng)，在(zài)券商开立的(de)资金账户无需实际上(shàng)的银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交(jiāo)易(yì)日基金公司采(cǎi)用(yòng)申报(bào)交易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的(de)方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算(suàn)产品不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先(xiān)券商交易结算(suàn)模(mó)式的交易前(qián)端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同时(shí)资金结(jié)算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决(jué)了(le)部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的托管资(zī)金归属保管问题(tí)，一定程(chéng)度上调动(dòng)了托管行(xíng)的积极性。

　　在博不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思(bó)时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公(gōng)募(mù)基金(jīn)与(yǔ)证(zhèng)券公司结算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方差(chà)异化的需(xū)求，也(yě)印证(zhèng)了券(quàn)商财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结(jié)算模式备(bèi)选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司(sī)的商业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机(jī)构为广大投资人提(tí)供更多的(de)交易工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新点，平安基(jī)金总结为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离：证券(quàn)公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资(zī)验券；三是(shì)日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易(yì)结(jié)算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过(guò)往(wǎng)的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者关注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购赎回(huí)都通过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异(yì)常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而(ér)言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方(fāng)面好处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能，优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商(shāng)业模式(shì)的(de)创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了(le)商业(yè)利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有(yǒu)两方面好处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二(èr)是(shì)，简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免去(qù)了(le)三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主(zhǔ)要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)，产品资金不是集中于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的(de)方式是需(xū)要将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和(hé)券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模(mó)式下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范(fàn)围限制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例(lì)如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户之间(jiān)划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一(yī)定(dìng)量减少了证券资金账户开户(hù)与银证关联挂(guà)钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资(zī)验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对(duì)账实现(xiàn)证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资(zī)金(jīn)结(jié)算(suàn)风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不(bù)足之处(chù)：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合(hé)而言需按月(yuè)计算缴纳(nà)最低结算备付(fù)金与保证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有待解决等(děng)问(wèn)题(tí)，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务(wù)进行了探讨，业(yè)务操作上的障(zhàng)碍(ài)并(bìng)不(bù)大。”一家(jiā)基(jī)金(jīn)公司人士表(biǎo)示(shì)，这类业务具备一定吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管行结算模(mó)式和券商结算模式，这一(yī)模(mó)式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的(de)销(xiāo)售力(lì)度，同时在(zài)此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段(duàn)参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模(mó)式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关人(rén)士更(gèng)有信(xìn)心，认为(wèi)这是(shì)一个基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)的模式(shì)，有望成(chéng)为新(xīn)的(de)行业发展趋势(shì)。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全额留(liú)存在(zài)托(tuō)管账户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务(wù)机(jī)构客(kè)户(hù)的能力，也加强了公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系(xì)统改造，尤(yóu)其(qí)是托管行和(hé)券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿(yán)用券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式下的场内交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)相关(guān)流程和业务系统，个别(bié)如清(qīng)算模块(kuài)涉及一些小改动(dòng)。但券商和托(tuō)管行的(de)系统改动较大(dà)，如在(zài)系统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模(mó)式来(lái)看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金(jīn)公司三(sān)方参(cān)与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行业发(fā)展25年(nián)以来，结算模式发生了重要(yào)变(biàn)化，从单一(yī)模式走向券商结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商的交易席位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作为(wèi)特殊结(jié)算参与人(rén)与中国结(jié)算进行资金(jīn)和(hé)证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数(shù)量(liàng)与(yǔ)规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结(jié)算模(mó)式也(yě)正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基(jī)金(jīn)相关人士(shì)就(jiù)表示，券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是(shì)类QFII结算模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行情修复(fù)及(jí)券商财富管(guǎn)理业(yè)务(wù)高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金等产品(pǐn)类型(xíng)上(shàng)，券结模(mó)式(shì)将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安(ān)基(jī)金相(xiāng)关人士(shì)表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券商(shāng)结算模(mó)式(shì)在中小基金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大(dà)，券结模式(shì)能有效推动券商(shāng)和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前(qián)是小公司为(wèi)主，现在也有一(yī)些(xiē)大公司陆(lù)续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合(hé)度”。券商结(jié)算模(mó)式，将基(jī)金公司(sī)、基金产品与券(quàn)商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益(yì)深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本(běn)质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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