来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低(dī)位”。第二(èr)，重申美(měi)国(guó)银行稳健，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些额外(wài)的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别(lái)体现；预计美国经济温(wēn)和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息(xī)，本次加息(xī)依然是共识(shí)；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及(jí)时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利(lì)率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续减持(chí)美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显降(jiàng)温。本(běn)轮(lún)加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结(jié)束

　　从声(shēng)明来(lái)看(kàn)，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济(jì)活(huó)动以适(shì)度的(de)速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币(bì)政策的累积(jī)紧(jǐn)缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策(cè)立场(chǎ碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别ng)”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是(shì)住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美(měi)联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加(jiā)息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依(yī)然是共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一(yī)些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不需要利(lì)率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到了限(xiàn)制性水平(píng)（或(huò)已经接近达到），也(yě)就意(yì)味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了(le)。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达(dá)成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国(guó)财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在(zài)6月(yuè)初耗(hào)尽资金的(de)风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险演变(biàn)成系统(tǒng)性风险的概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出现。目(mù)前市场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压(yā)力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或(huò)较低。

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