金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度(dù)走高(gāo)，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的(de)研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而(ér)年(nián)初(chū)的低(dī)利率放贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策(cè)任务。政策改变的原因之一(yī)是银(yín)行需要资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈(yíng)利(lì)积累，不能(néng)过度(dù)让(ràng)利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让利(lì)有利于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场(chǎng)担心(xīn)银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好(hǎo)，有利(lì)于(yú)银行估值的逐(zhú)步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不(bù)良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于(yú)股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行(xíng)业(yè)的债务(wù)风险已经解决。总体上(shàng)银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季(jì)度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是(shì)一个(gè)已知(zhī)利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫情使得银(yín)行(xíng)股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行估值(zhí)不会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出(chū)现存(cún)款利(lì)率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此为什么福建女人不能娶外4月底的政治(zhì)局会议并未如(rú)市(shì)场预期(qī)一样(yàng)出现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一(yī)下两(liǎng)大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出(chū)现资(zī)产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的(de)高股(gǔ)息行业会(huì)成为替代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投(tóu)资或(huò)股权投资(zī)的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策(cè)规(guī)划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策(cè)打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择(zé)业绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得到(dào)抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类银行(xíng)的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随(suí)着疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力边(biān)际(jì)缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数(shù)银行关注(zhù)率环(huán)比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保持充裕。目前(qián)银行(xíng)资(zī)产质量压力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业(yè)2023年(nián)中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面(miàn)的(de)景气(qì)度均较去年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高(gāo)景气(qì)延续(xù)的同时，看好零(líng)售(shòu)、小(xiǎo)微贷(dài)款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房(fáng)地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质为什么福建女人不能娶量将在居民(mín)还款能力提(tí)升(shēng)下长期(qī)向好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行(xíng)风险封(fēng)住。银(yín)行板块配置上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表(biǎo)示(shì)，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价(jià)以及居民端(duān)复苏低于(yú)预期(qī)的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时(shí)点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价值提升。

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