2022年是国内实(shí)施(shī)“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新能源(yuán)的重点领域，光(guāng)伏设备行(xíng)业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性(xìng)背景(jǐng)下，上市企业产量不断扩大，营收、归母(mǔ)净利(lì)润不断增长，但行业(yè)内上中(zhōng)下(xià)游板块的盈利能力(lì)分化严重，亟待(dài)引起注(zhù)意。

　　金融界上(shàng)市公司研究院的数据显(xiǎn)示(shì)，光伏设(shè)备产业链盈利参差不齐(qí)。光伏设备(bèi)行业主(zhǔ)要分为5大板块，分(fēn)别(bié)是上游的硅(guī)料硅片生产加(jiā)工板块(kuài)，中下游的光伏加工设备、逆变(biàn)器、光(guāng)伏辅材和(hé)光伏电(diàn)池组件(jiàn)。利(lì)润结构整体呈现金字塔(tǎ)结构，上(shàng)游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家(jiā)相关企业(yè)净增长(zhǎng)的利(lì)润贡献(xiàn)占比就高(gāo)达55.59％，而(ér)中下游45家企(qǐ)业总体利润(rùn)贡(gòng)献度小，且毛利率不足(zú)20％，企业(yè)间的(de)竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下行(xíng)预(yù)期(qī)增加，结(jié)合(hé)对(duì)企业(yè)经营(yíng)数(shù)据变化(huà)的分析，可以看出(chū)：光伏(fú)设备(bèi)的上(shàng)游将迎来降价与去(qù)库存阶段，这对于中下(xià)游企业来(lái)说意(yì)味(wèi)着原材料成本得到控制，利于企业经营(yíng)能力提升。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下(xià)，作为清(qīng)洁能源重要方向(xiàng)的光伏(fú)设备，市(shì)场加大对上市公司的扶持(chí)力度。金融界上市公司(sī)研(yán)究院统计发现，行(xíng)业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助(zhù)较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素政府(fǔ)加大扶持(chí)背后，与之同步的是上市(shì)企业经营(yíng)规模不断扩大，利润增速可观。产量(liàng)方面来看，根据国(guó)家能源局(jú)数据，2022年多(duō)晶硅(guī)产量82.7万(wàn)吨，同(tóng)比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产(chǎn)量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年(nián)光(guāng)伏设备行业实现(xiàn)归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家(jiā)企业(yè)平均归母净利润增速(sù)达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿(yì)元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居(jū)行业(yè)第2。公司在去年电池片环节(jié)尤(yóu)其(qí)是大(dà)尺寸(cùn)电池处于供不应求的状态，年内累计(jì)实现电池(chí)销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设(shè)备行业(yè)归母净利润增速(sù)居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛利率2年增长20个(gè)百分点(diǎn)，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛(máo)利(lì)率(lǜ)为(wèi)22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发现，上(shàng)中下游(yóu润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素)呈现的结(jié)果(guǒ)参差不齐，上游(yóu)硅料(liào)硅片享受到光伏(fú)产业(yè)的红利(lì)，行(xíng)业有竞争壁垒(lěi)，参与厂(chǎng)商(shāng)较少，企业(yè)毛利率较高；而中下(xià)游多(duō)数板块毛(máo)利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，上游的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率第(dì)2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率(lǜ)上(shàng)涨至43.61％，成为(wèi)光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业毛(máo)利率最高的(de)板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛(máo)利率较(jiào)快提(tí)升，首(shǒu)先是(shì)源于供不应(yīng)求背景(jǐng)下的涨价。作为光伏设备行(xíng)业的原(yuán)材(cái)料方，硅料硅(guī)片板(bǎn)块可以(yǐ)形(xíng)容其为(wèi)“卖(mài)铲人”。2022全(quán)年虽然(rán)硅片价格波动(dòng)巨大(dà)，但从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅(guī)片价格依然(rán)处于高位。特别是上半年硅(guī)片价格持续高(gāo)位(wèi)运行，硅片(piàn)需(xū)求端旺(wàng)盛之下，众多硅片、电池(chí)厂(chǎng)商纷(fēn)纷(fēn)与硅料(liào)企业签(qiān)订(dìng)巨额订单，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表(biǎo)之一(yī)通(tōng)威股份(fèn)，曾在2022年报中(zhōng)提及(jí)量价双升(shēng)，指出(chū)受益(yì)于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品持续(xù)扩产，价(jià)格(gé)同比上涨显(xiǎn)著，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅(guī)片板块进入壁垒高(gāo)，深耕(gēng)该领(lǐng)域的企业容易(yì)形成(chéng)规模(mó)效应。这(zhè)一板块仅有3家上市公司(sī)，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利(lì)润增速(sù)为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设(shè)备行业2022年(nián)累计归母(mǔ)净利润增长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全(quán)能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总(zǒng)共实现(xiàn)归母(mǔ)净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设(shè)备行业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营情况

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛利(lì)率不超17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光(guāng)的上游，中下游涉(shè)及(jí)光伏电(diàn)池(chí)组件、光(guāng)伏辅材等领域(yù)参(cān)与(yǔ)厂商较多(duō)，企(qǐ)业间竞(jìng)争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设(shè)备中下(xià)游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响公(gōng)司盈利情(qíng)况(kuàng)。上(shàng)游硅料(liào)硅片爆赚的背后，是中下游(yóu)45家企业2022年归母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来看，中下游领域的光伏(fú)加工设备(bèi)和(hé)逆(nì)变器毛利率3年来(lái)基本持平(píng)，而光伏辅材和光伏电池(chí)组件(jiàn)毛利率下(xià)滑(huá)明显，特别是光伏电(diàn)池组(zǔ)件成为毛利(lì)率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设(shè)备行(xíng)业不同板块的毛(máo)利(lì)率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电池组(zǔ)件板块11家上市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头(tóu)部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航(háng)天机电、协鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企(qǐ)业，企业数(shù)量较多(duō)竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来(lái)逐年(nián)下滑(huá)，2022年平均(jūn)毛利率为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于原材(cái)料涨(zhǎng)价等因素(sù)影响，福莱特的主业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影响整体(tǐ)毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有6家企业(yè)，数量相(xiāng)对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该(gāi)板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块(kuài)的绝对(duì)龙头(tóu)，阳(yáng)光电源2022年毛利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全(quán)球(qiú)出货(huò)量达77GW，逆(nì)变设备(bèi)全(quán)球累计(jì)装机(jī)量已(yǐ)突破340GW，逆变器(qì)在全(quán)球(qiú)主流市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写照，而自2022下(xià)半年硅(guī)料(liào)硅(guī)片价格自高位走出下(xià)行趋势(shì)，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅片价(jià)格下跌幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属(shǔ)工业协(xié)会硅业(yè)分会公(gōng)布(bù)的最(zuì)新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片(piàn)，周环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的经营数据(jù)也可(kě)看出硅(guī)片(piàn)价格下跌对上游(yóu)公司盈(yíng)利的(de)影响(xiǎng)。今(jīn)年一季(jì)度，大(dà)全能源(yuán)实现归母(mǔ)净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比(bǐ)2022年(nián)同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外(wài)，3家企(qǐ)业今(jīn)年一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比(bǐ)还是同比，相较而言都有明(míng)显下行趋(qū)势，说明当前(qián)有库存积压风险。以大全(quán)能源(yuán)为例，2022年一(yī)季度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅(guī)料硅片面临短(duǎn)期供过于求的局(jú)面，在清理库存(cún)的(de)阶(jiē)段下，硅(guī)片价格还有进一步下行空间。这对于光(guāng)伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏加工设备(bèi)等对中下游板块，将能较好控(kòng)制原材料成本，对(duì)提升(shēng)毛利率、营(yíng)收率等有一定(dìng)帮助(zhù)。

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