2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市(shì)场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解析他(tā)们(men)对(duì)于市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地(dì)产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可(kě)能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较(jiào)为确定(dìng)的机(jī)会(huì)。

　　如(rú)何看待(dài)今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本(běn)可能(néng)实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去(qù)几年受到(dào)疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济的预期(qī)则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力主要来自(zì)外需(xū)减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压(yā)制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出(chū)会(huì)维持货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是(shì)1.2％。

吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)修(xiū)复(fù)，目前都处在一(yī)个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源(yuán)价(jià)格显著回落及(jí)冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致(zhì)美(měi)国(guó)经(jīng)济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于(yú)冬(dōng)季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)预(yù)期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是(shì)全球(qiú)经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一(yī)步(bù)好(hǎo)转，增强了(le)投(tóu)资者(zhě)对于国内(nèi)经济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法g>后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的(de)环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会认真的(de)去(qù)考虑降(jiàng)息(xī)。虽(suī)然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的速度(dù)不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的(de)决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济(jì)增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储加息的预期(qī)发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和(hé)投(tóu)资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本(běn)市场上(shàng)反映出来了。不论是美(měi)国的银行业(yè)还(hái)是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了(le)流动性(xìng)和(hé)短期成本(běn)上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们(men)认为美(měi)联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有一(yī)次(cì)减息。但(dàn)是美联(lián)储现(xiàn)在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会(huì)减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的(de)差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题(tí)，应(yīng)根(gēn)据未来几个(gè)月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范(fàn)金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融(róng)体系(xì)风险继续(xù)累积并形成进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在(zài)大(dà)类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降息(xī)50个(gè)基点(diǎn)。虽然(rán)美联(lián)储结束(shù)加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触(chù)底(dǐ)才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的表现(xiàn)在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在(zài)最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们(men)需要思考的问题(tí)。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的(de)不确(què)定性(xìng)是(shì)比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞大的(de)市场，政府(fǔ)积(jī)极(jí)的(de)在推动数(shù)字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国(guó)有(yǒu)非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的大模型，包括模(mó)型(xíng)的(de)API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布式(shì)计(jì)算部署(shǔ)、数据(jù)库(kù)等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私(sī)有(yǒu)云上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多(duō)可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下(xià)游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群体规(guī)模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加(jiā)大了(le)在(zài)数(shù)据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法)速(sù)。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会更关注(zhù)利(lì)润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的(de)发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据(jù)集(jí)和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云(yún)服务(wù)商的发(fā)展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工智能(néng)安(ān)全与可控性的(de)高度重视(shì)，这(zhè)有助(zhù)于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同时促(cù)进相关法规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大(dà)的(de)模(mó)型有助于行业理解现有模(mó)型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能(néng)难(nán)以(yǐ)有效执行。人(rén)工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于(yú)对监(jiān)管缺失的(de)担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过(guò)程(chéng)中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过(guò)程中的数据可能(néng)涉(shè)及到(dào)用户隐(yǐn)私(sī)和企业机(jī)密(mì)，因(yīn)此现在越来(lái)越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率(lǜ)、研发(fā)限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布《生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务(wù)提(tí)供者应该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做(zuò)好个(gè)人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生(shēng)成式人(rén)工智能(néng)领域的(de)监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前(qián)是(shì)偏(piān)向中国及(jí)广泛(fàn)意(yì)义(yì)上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美(měi)的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些投资(zī)等(děng)级的企业债。不看(kàn)好高收益债的(de)原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债(zhài)券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的(de)机(jī)会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可(kě)能(néng)会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的估值因素(sù)带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我们认为美(měi)国的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去(qù)年一样的(de)股(gǔ)债(zhài)双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)是分散配置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整(zhěng)体而(ér)言(yán)，我(wǒ)们(men)认为今年(nián)债券的表现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是(shì)政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提(tí)供(gōng)不(bù)错(cuò)的(de)收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们(men)同时(shí)也(yě)看好黄金(jīn)和(hé)石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联(lián)储停止加息，美(měi)元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利(lì)于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互(hù)联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子(zi)端下(xià)行的定价不足(zú)。后(hòu)续(xù)若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定(dìng)重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外(wài)），并在(zài)美(měi)国(guó)和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持(chí)经(jīng)济(jì)增(zēng)长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持(chí)除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们(men)增加(jiā)了(le)对高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞(chǎng)口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这与美(měi)国的(de)衰退(tuì)周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美国(guó)，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和(hé)最终降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预(yù)期而扩大(dà)。

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