5月13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问题成为市(shì)场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催(cuī)化(huà)因素的(de)，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的(de)催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持(chí)央(yāng)国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方(fāng)面(miàn)是(shì)因为新一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服务(wù)资本(běn)市场改革、服(fú)务实(shí)体经济和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性(xìng)行(xíng)情(qíng)明(míng)显，中特估和人工(gōng)智能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面(miàn)在(zài)今年会有重大的向(xiàng)上变化的机(jī)会(huì)，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市场成交(jiāo)量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的(de)推(tuī)进(jìn)，大概率这(zhè)些企业(yè)会进入一(yī)个(gè)提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特(tè)估是过去(qù)5年(nián)10年改革(gé)的(de)成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资机(jī)会做好(三公分是多少厘米 三公分是多少毫米hǎo)了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就是(shì)今(jīn)年以(yǐ)数字经济和“一带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机(jī)会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层(céng)设(shè)计对国(guó)央经营(yíng)管理价值导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经(jīng)营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的(de)个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票(piào)池(chí)中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持(chí)股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持(chí)股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常(cháng)的(de)投研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研(yán)究(jiū)员过去(qù)对国央企的固定思维(wéi)，需要实(shí)地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前(qián)国央企愿意交流的(de)契机(jī)，多花(huā)精力去进行(xíng)跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的(de)的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的(de)认识：首先要(yào)认识(shí)市(shì)场体制机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主体持续发(fā)展能(néng)力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符(fú)合(hé)国家战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉(shè)及到(dào)的行业(yè)和公司，一(yī)直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常(cháng)关注(zhù)传统产业的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的(de)机(jī)会的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增加(jiā)相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确(què)该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的(de)支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要(yào)符(fú)合国家战略发(fā)展发(fā)向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于(yú)国央企的估值方式(shì)要充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目(mù)前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国(guó)有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建(jiàn)中(zhōng)国(guó)特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私(sī)人股东权益(yì)出发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国(guó)资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成了初步(bù)的(de)企业社会价值(zhí)三公分是多少厘米 三公分是多少毫米评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的(de)可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健成长的(de)重(zhòng)大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估(gū)值判断(d三公分是多少厘米 三公分是多少毫米uàn)上有变化(huà)，尤其是(shì)估(gū)值(zhí)的(de)方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的(de)衡量、全要(yào)素成(chéng)本等(děng)，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持(chí)续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估(gū)值结(jié)论和判断的(de)影响上，也使得中国特色(sè)的(de)估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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